20180205-天风证券-天风金工风格轮动策略之一-风格的重新定义_16页_680kb
报告摘要
金融工程：风格轮动策略之一——风格的重新定义
核心内容概述
本报告探讨了风格轮动策略中风格定义的问题，并提出从“当前状态”和“未来预期”两个角度重新定义风格指标，以更准确地刻画风格特征。报告指出，风格的定义应与收益无关，而是以风格的准确识别为前提。通过对因子的预处理、标准化、市值中性化及正交化处理，构建了七类风格指标（规模、价值、反转、动量、成长、盈利、红利、防御），并评估了不同风格的择时价值。
主要观点
风格的定义与分类
- 状态类风格：依赖于股票当前状态，包括规模、价值、反转、动量。
- 预期类风格：依赖于股票未来状态，包括成长、盈利、红利、防御。
- 风格定义应以风格刻画的准确性为导向，而非最大化收益。
风格指标构建方法
- 状态类风格：采用当前状态因子（如市值、市盈率、市净率等）进行计算。
- 预期类风格：通过最大化下期核心因子的解释程度来确定子因子权重，以提高对未来风格的预测能力。
回测与风格择时价值
- 采用分组回测法，根据风格因子值将股票分为十组，评估不同风格在不同周期下的表现。
- 风格择时价值以不同时间周期下风格配对的月度收益波动率为衡量标准，波动率越大，择时价值越高。
合成方法的评价
- 通过对比单纯使用核心因子当前值与基于收益的加权方法，验证了预期类风格因子在风格识别上的准确性。
- 预期类风格因子在风格预测与延续效果上优于基于收益的风格因子。
关键信息
风格指标定义
| 风格分类 | 风格指标 | 投资逻辑 |
|---|---|---|
| 状态类 | 规模、价值、反转、动量 | 依赖于股票当前状态 |
| 预期类 | 成长、盈利、红利、防御 | 依赖于股票未来状态 |
回测结果
| 风格配对 | 6个月波动率 | 12个月波动率 | 24个月波动率 | 36个月波动率 | 48个月波动率 | 60个月波动率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 小盘VS大盘 | 5.94% | 4.28% | 4.12% | 5.00% | 3.89% | 3.15% |
| 短期反转VS动量 | 6.82% | 3.66% | 2.75% | 3.52% | 2.76% | 2.28% |
| 低估值VS高估值 | 3.72% | 2.36% | 1.80% | 2.56% | 2.10% | 1.79% |
| 高盈利VS低盈利 | 3.56% | 2.34% | 1.73% | 2.21% | 1.76% | 1.47% |
| 成长VS价值 | 2.99% | 1.85% | 1.47% | 2.18% | 1.86% | 1.59% |
风格择时价值排序
- 短期择时价值最高：小盘VS大盘、短期反转VS动量、低估值VS高估值、高盈利VS低盈利、成长VS价值。
- 中长期择时价值排序：小盘VS大盘、短期反转VS动量、低估值VS高估值、盈利风格、成长VS价值。
- 择时价值较低：高红利VS红利等权、高成长VS低成长。
风格合成方法
- 状态类风格：采用等权方式合成，如规模、价值、反转、动量。
- 预期类风格：采用最大化下期核心因子解释程度的加权方式合成，如成长、盈利、红利、防御。
- 正交化处理：通过正交化消除因子间共线性，提高合成风格因子的稳定性。
风险提示
- 回测结果不能排除因子未来失效的可能，风格轮动策略存在不确定性。
作者信息
- 吴先兴：分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，联系方式：wuxianxing@tfzq.com，18616029821。
- 陈奕：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080005，联系方式：chenyi@tfzq.com。
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