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轻工制造行业分析：从Cricut成长看盈趣科技核心竞争力

核心内容概览

本报告围绕轻工制造行业中的Cricut公司展开，分析其作为手工艺DIY龙头的高增长表现，并通过Cricut的案例探讨盈趣科技的核心竞争力。分析师郭美鑫对盈趣科技给予“买入”评级，并指出其作为创新消费电子产品孵化平台的潜力，以及其UDM模式在提升产业链价值方面的优势。

主要观点

Cricut: 高速成长的手工艺DIY龙头

• 业务模式：Cricut主要提供家用雕刻机设备、订阅服务、配件和耗材产品，构建了“设备-耗材-内容-社群”的生态闭环。
• 业绩表现：2014-2020年，公司营收从0.74亿美元增长至9.59亿美元（复合增速53.3%），EBITDA从300万美元增长至2.14亿美元（复合增速103.6%），净利润自2017年起转正。
• 用户增长：截至2021年3月31日，Cricut社区注册用户达494万，其中161万为付费订阅用户。
• 市场渗透率：Cricut可服务市场（SAM）用户数约1.29亿，当前渗透率仅为3.3%，市场增长潜力大。
• 产品线：Cricut推出三款雕刻机（Joy、Explore、Maker），覆盖不同价格带和功能需求，其中Explore为畅销产品，Maker为专业版。
• 盈利能力：订阅服务和配件耗材产品毛利率较高，2021年一季度综合毛利率达37.1%，净利率达15.3%。

盈趣科技：从Cricut成长看其核心竞争力

• UDM模式：盈趣科技以自主创新的UDM（User-Driven Manufacturing）模式为基础，深度参与客户产品的研发设计与制造，提升客户粘性与产业链价值。
• 核心客户：Cricut是盈趣科技的核心客户之一，其家用雕刻机设备主要由盈趣科技代工。
• 收入增长：2014-2020年，盈趣科技家用雕刻机收入从1.37亿元增长至25.89亿元，收入占比从21.3%提升至48.8%。
• 收入测算：基于Cricut用户数量增长假设，2021-2023年盈趣科技家用雕刻机收入预计分别为39.2亿元、51.9亿元、60.9亿元，分别同比增长51.3%、32.6%、17.3%。
• 研发投入：盈趣科技研发人员占比超过20%，研发投入持续增长，保持行业技术领先地位。
• 客户响应能力：公司具备柔性化制造能力，可快速响应客户需求，提升产品竞争力。

关键信息

财务数据

• 盈趣科技：2021年5月25日股价为43.29元。
• EPS预测：2020年1.31元，2021E为1.82元，2022E为2.33元，2023E为2.85元。
• PE预测：2020年33.0倍，2021E为23.8倍，2022E为18.6倍，2023E为15.2倍。
• PEG：0.6，显示估值合理，成长性良好。

业务结构

• 盈趣科技：主要业务包括智能控制部件、创新消费电子、健康环境产品、汽车电子产品。
• Cricut业务结构：
  • 家用雕刻机设备：2021年一季度收入占比43.6%。
  • 订阅服务：2021年一季度收入占比14.2%。
  • 配件和耗材产品：2021年一季度收入占比42.1%。

生态闭环

• 用户粘性：通过订阅服务和内容提供，提升用户活跃度与忠诚度。
• 社区效应：Cricut拥有超过300万的社交媒体粉丝和多个用户团体，形成强大的社区网络效应。
• 用户价值提升：2020年Cricut单用户价值量达280.1美元，较2019年增长21.2%。

推荐标的

• 盈趣科技：显著受益于Cricut的市场增长，核心产品持续放量，未来业绩有望进一步增长。
• 投资预期：预计2021-2023年盈趣科技归母净利润分别为14.2亿元、18.2亿元、22.2亿元，同比增长38.6%、28.3%、22.0%。

风险提示

• 渗透率提升不及预期：Cricut家用雕刻机等产品渗透率提升速度可能受疫情等因素影响。
• 原材料价格波动：若原材料价格大幅上涨，可能对盈趣科技成本端造成压力。
• 下游需求衰退：若DIY市场渗透率增长趋势逆转，可能影响公司产品销售。
• 产品孵化不达预期：若新产品未能达到预期市场表现，可能影响公司增长。
• 行业政策变动：汇率波动或监管政策变化可能对公司海外业务产生影响。

数据测算说明

文中各项数据测算基于一定前提假设，存在假设不达预期导致测算结果偏离实际的风险，仅供投资者参考。