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紫金天风期货研究所 - 运价指数与策略分析

报告日期：2024年3月（具体日期在报告末尾给出）
研究人：贾瑞斌（从业资格证号F3041932，交易咨询证号Z0015195）、范嘉丰（从业资格证号F03121093）

一、核心观点

震荡偏空的市场表现：当前航运市场迎来季节性淡季叠加地缘紧张、运价下跌等因素，导致现货运价走弱并持续修复基差，流动性转差，市场以震荡偏空走势为主，短期内无持续上涨或下跌动能，需关注买家行为与实际交割逻辑。

二、运价指数与走势分析

1. 数据源：上海出口集装箱结算运价指数(SCFIS)。
2. 关键变化：
   • SCFIS指数连续第8周下行，截至2024年3月19日环比下降4%，降至24,371.9点。
   • 欧洲航线现货指数SCFI跌至1971点，差值逐步拉大。
3. 驱动因素：
   • 船公司降价、货量缩减、贴现差；
   • 基差修复意愿减弱；
   • SCFIS 多周下行预示进入加速下跌通道。

三、观点与策略

1. 单边建议：
   • 预计4月份现货运价延展加快下行；
   • 不建议单边博弈方向，合约临近交割时可能以算术平均价结算。
2. 套利建议（月差结构）：
   • back结构：近月合约价格高于远月；
   • 月差收敛有利反套策略；
   • 建议关注06-08、10-12组合。
3. 短期风险：
   • 下行：欧洲衰退、新船交付超预期、短期复航；
   • 上行：地缘政治热点扩大、欧洲复苏超预期。

四、理由与数据支撑

• 运价成分：

  • SCFIS 欧线小幅下行，货量随淡季拐点缩量。
  • 马士基本周小柜运费1500-1700美金/TEU，跌破1000美金/TEU船价已出现。

• 基本边际因素：

  • 运力（运价为何下跌）：上市加速（2月份新船订单量高，交付高峰期），平均航速下降已反映运力释放；反之拆解量较低，船公司维持运力调控。
  • 需求：欧元区制造业低迷20个月，PMI持平5.4；出口欧洲金额同比下降7.74%。
  • 成本因素中性偏多：燃料成本上升但船公司为控制运营通过减速优化收益。

• 地缘政治：以色列停战协议破裂使局势紧张，BDI试图推涨但运输成本仍低于期货贴水，消息影响渐淡。

• 基差修复：国内高库存导致真实需求量仍在下移，主力合约基差修复至历史偏高水平。

• 贸易数据：欧洲、中国出口量共振走弱；细分看光伏、新能源车出口有支撑，但且依赖劳动力高峰季节调试期。

五、数据来源

• 紫金天风期货研究所、航交所、波罗的海交易所、路透、克拉克森、极羽云等。
• 注释声明：“本报告由紫金天风期货股份有限公司提供，未经授权不得更改传播。”

联系与风险提示

如有需联系范嘉丰，则附注从业资格号。
风险提示：密切关注欧洲经济动能、地缘冲突变化、新船交付节奏、旺季需求反弹可能。