20180413-新时代证券-信用债专题研究_回售与违约的二三事_10页_969kb

信用债回售与违约专题研究总结

核心内容概述

2018年，信用债市场面临较大的回售压力，同时回售行为可能引发违约风险。本文分析了信用债回售规模、影响因素及潜在风险，为投资者和市场参与者提供了重要参考。

主要观点

• 回售规模扩大：2018年进入回售期的信用债规模大幅增加，全年预计回售规模将达5412.72亿元（按前3个月回售率计算），较2017年增长显著。
• 利率环境影响回售决策：当债券市场价格低于票面价值时，投资者更倾向于行使回售权，利率上升是触发回售的主要因素之一。
• 回售可能引发违约：部分企业因现金流紧张或信用状况恶化，投资者行使回售权可能进一步加剧其资金压力，导致实质性违约。
• 公司债与房企是回售重点：公司债在回售规模中占比最高，房地产行业则因去杠杆与销售压力成为回售压力最大的行业。
• 信用评级分布均衡：进入回售期的信用债中，各信用评级债券规模大致相当，显示市场对信用风险的普遍关注。

关键信息

2018年信用债回售情况

• 总规模：预计2018年将有约1.26万亿元信用债进入回售期，占信用债余额比例约7%。
• 回售节奏：上半年回售压力较小，每月平均回售规模约700亿元；下半年回售压力显著增加，每月平均回售规模约1400亿元。
• 回售率：2018年前3个月实际回售率已达41.56%，远高于2017年的27.6%。

回售规模与债券类型

• 公司债占比最高：公司债规模达9576.02亿元，占总回售规模的76%。
• 其他类型：中期票据、私募债、定向工具等也有一定比例，但总体规模较小。

回售规模与行业分布

• 房地产行业压力最大：房地产行业回售规模达4332.05亿元，占34.52%。
• 其他行业：如非银金融、建筑装饰、交通运输等行业也有显著回售规模，但远低于房地产。

回售与信用评级

• 各评级分布均衡：AAA、AA+、AA、AA-及以下（含无评级）信用债规模大致相当，占比分别为27%和26%左右。
• 信用风险凸显：信用债违约事件频发，投资者对信用风险的敏感度提高，导致投资风格趋于谨慎。

回售与违约关系

• 回售触发违约：神雾环保与亿阳集团等企业在回售环节暴露了资金链问题，最终形成实质性违约。
• 现金流脆弱企业风险高：对于现金流较差的企业，投资者行使回售权可能加剧其资金压力，提高违约概率。

风险提示

• 监管趋严：信用债市场监管持续加强，对发行主体提出更高要求。
• 经济与通胀超预期：若经济出现超预期反弹或通胀大幅上升，可能对信用债市场产生不利影响。
• 海外市场不确定性：国际金融市场波动可能对国内信用债市场造成冲击。
• 违约频率上升：信用债违约事件可能进一步增多，投资者需提高警惕。

结论

2018年是信用债回售压力显著上升的一年，尤其是公司债与房地产行业。回售行为不仅受利率环境影响，还可能因企业信用状况恶化而触发违约。因此，投资者在面对回售选择时需综合考虑利率变化与企业现金流状况，以降低潜在风险。

相关报告

• 《清明前发行减少，收益率普遍回落》2018-04-09
• 《短端已有上行压力，静待资管新规落地》2018-04-01
• 《债市避险效应凸显，警惕二季度出现波折》2018-03-25
• 《经济数据偏强，债市情绪纠结——利率债市场周度观察》2018-03-18
• 《慎加久期，守住票息——利率债市场周度观察》2018-03-11
• 《债市延续回暖，关注两会后流动性变化一一利率债市场周度观察》2018-03-04
• 《两会前债券市场有望延续平稳——利率债市场周度观察》2018-02-25
• 《稳健中性基调不变，关注节后流动性变化——利率债市场周度观察》2018-02-21
• 《避险提升，债市继续回暖——利率债市场周度观察》2018-02-11
• 《海外债熊无碍国内债市回暖，关注中期流动性变化——利率债市场周度观察》2018-02-04
• 《定向降准下债市回暖，持续性机会仍待观察——利率债市场周度观察》2018-01-28
• 《短期票息策略为主，中期静待云开雾散——利率债市场周度观察》2018-01-21

图表目录

• 图1：2011-2020年含权信用债余额
• 图2：2018含回售权信用债情况
• 图3：近十年行使回售权信用债情况
• 图4：2018年进入回售期信用债分类（按债券种类）
• 图5：2018年进入回售期信用债分类（按评级）
• 图6：中债中短期票据到期收益率
• 图7：2017年行使回售信用债状况

表格目录

• 表1：2018年进入回售期信用债分类（按行业）
• 表2：2018年债券违约状况