“学海拾珠”系列之四十七：日历更替，研究盈余公告发布时点影响的新视角-20210615-华安证券-24页_2mb

日历更替：研究盈余公告发布时点影响的新视角

核心内容

本报告是“学海拾珠”系列的第四十七篇，探讨了盈余公告发布时间对市场影响的新视角——“日历更替”。作者提出了一种基于日历变化（即每月第一天为周几）来研究盈余公告时间影响的方法，该方法通过构建“EA Order”这一衡量标准，捕捉公司盈余公告的相对顺序变化，从而排除了公告内容对结果的干扰。

主要观点

• 日历更替的定义：日历更替指的是由于每个月的第一天为周几而引起的盈余公告时间的顺序变化，这种变化是准外生的，因为公司无法控制日历的安排。
• EA Order的构建：EA Order通过公司公告日期在特定比较组中的排名与总数量的比率来衡量，用于分析公告时间的变化。作者构建了四种EA Order指标，分别针对行业和市场整体。
• 日历更替对媒体报道的影响：提前发布的盈余公告更可能受到媒体关注，而延迟发布的则较少。这种变化主要由顺序变化引起，而非公司发布速度。
• 对分析师和交易量的影响：提前发布的盈余公告更可能引发分析师的预测和更高的交易量，延迟发布的则相反。
• 对信息泄露的影响：延迟发布的盈余公告可能伴随着更高的信息泄露，因为它们包含了同行已发布的陈旧信息。
• 样本选择：作者筛选出连续4个季度遵循相同公告规律的公司，以确保研究的稳健性。

关键信息

样本与方法

• 样本来源：数据主要来自Compustat、CRSP、I/B/E/S和RavenPack News Analytics道琼斯版。
• 样本选择：作者选取了那些至少连续4个季度遵循特定公告规律的公司，以确保其公告时间的变化是由日历更替驱动的。
• 方法验证：通过一阶差分回归模型验证了EA Order的变化与公司业绩和公告内容无关，表明日历更替确实能单独研究公告时间的影响。

实证结果

• 媒体报道：遵循规律的公司中，提前发布的盈余公告对应的媒体报道量增加7-8%。
• 分析师预测：提前发布的盈余公告更可能引发分析师预测，而延迟发布的则较少。
• 交易量：提前发布的盈余公告对应的交易量更高，延迟发布的则较低。
• 信息泄露：延迟发布的盈余公告在公告前表现出更多的信息泄露。
• 样本差异：遵循规律的公司通常规模更大，有更高的分析师覆盖率和机构持股比例，这使得其改变公告日期的成本更高。

研究结论

• 日历更替的重要性：日历更替作为一种准外生变化，有助于单独研究盈余公告时间对市场行为的影响。
• 动机分析：一些公司有动机调整公告时间以获取市场关注或影响信息泄露程度，这与之前的研究和诉讼风险相关。
• 方法局限：该方法偏向于识别特定类型的公司，因此其结论可能不具有普遍性。

风险提示

• 本研究基于历史数据和海外文献总结，不构成任何投资建议。

主要变量与指标

• ΔEA Order：当前与前一年同一季度的EA Order变化。
• ΔSURP：盈余惊喜的变化。
• Δ|SURP|：盈余惊喜绝对值的变化。
• ΔROA：资产回报率的变化。
• ΔBTM：账面市值比的变化。
• Δln(MVE)：公司市值对数的变化。
• ΔInstitutional Ownership：机构投资者持股比例的变化。
• ΔStock Volatility：股票波动率的变化。
• ΔSize-adjusted BHR：调整后持有期异常收益率的变化。
• ΔAnalyst Coverage：分析师覆盖程度的变化。
• ΔAnalyst Dispersion：分析师预测分歧的变化。

图表说明

• 图表1：展示日历更替如何影响公司公告顺序。
• 图表2：四种EA Order的定义。
• 图表3：遵循业绩公告时间规律公司的定义与频率。
• 图表4：统计数据汇总，包括EA Order、媒体文章、分析师预测、交易量等。
• 图表5：变量定义，涵盖主要变量和辅助变量。
• 图表6：验证性测试结果，显示EA Order变化与公司业绩无关。

总结

本研究通过“日历更替”这一新视角，揭示了盈余公告发布时间对媒体报道、分析师行为和交易量的影响。通过构建“EA Order”这一指标，作者能够排除公告内容对结果的干扰，从而单独分析时间因素的作用。研究发现，提前发布的公告通常获得更多的关注和交易活动，而延迟发布的则相反，这可能与信息泄露有关。然而，该方法由于依赖于特定类型的公司，可能不具有普遍性。