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报告摘要

美尔雅期货铜研究报告总结

核心内容概述

本报告为美尔雅期货产业研究中心于2022年7月20日发布的铜半年度研究报告，分析了2022年上半年铜价走势、供应与消费端变化、宏观与产业交易逻辑以及下半年价格展望和交易策略。报告指出，2022年下半年铜价承压运行，建议以逢高试空为主，同时关注国内外供应和需求变化。

主要观点

供应端

原料供应恢复缓慢但增速预期仍存：
- 2022年上半年铜精矿产量同比小幅增长，但修复速度偏慢。
- 主要矿山如智利、秘鲁、BHP、自由港、嘉能可等受到罢工、疫情等因素影响，产量增长不及预期。
- 2022年全球铜精矿产量同比增长5.68%，预计2023年增速放缓至3.45%，2024年后趋于稳定。
TC（加工费）重心上移，冶炼利润丰厚：
- TC价格持续回升，但未强势反弹。
- 长单TC定在75美元/吨，反映矿端增产预期。
- TC高于炼厂盈亏平衡线，冶炼企业盈利状况良好。
下半年精炼铜供给集中释放：
- 2022年8月后国内精炼铜供给将明显增加，主要来自大冶有色阳新宏盛40万吨项目投产。
- 2022年国内精炼铜产量预计达1083万吨，同比增长2.27%。
- 2023年预计产量1120万吨，同比增长3.42%。
废铜消费承压，精废价差优势不明显：
- 废铜市场供需双弱，进口窗口上半年关闭，近期才有所恢复。
- 2022年废铜进口量同比增长6.84%，但整体仍偏弱。
- 废铜缺口预计在43万吨，2023年预计收窄至33万吨。

关键信息

消费端

基建投资托底效应，下半年实物工作量有望提升：
- 基建投资在2022年1-5月同比增长6.7%，预计下半年投资力度加大，带动铜需求。
- “十四五”期间电网投资总量预计达2.5-2.7万亿元，输变电设备用铜量预计增加。
- 2022年发电电源设备用铜量预计达65万吨，同比增长6%。
地产全面走弱，家电消费疲软：
- 房地产市场面临竣工下行周期，对铜需求形成拖累。
- 2022年房地产用铜量预计为345万吨，同比下降5.48%。
- 家电行业受地产销售和出口双重压制，消费疲软。
传统汽车产销修复，新能源汽车保持高增速：
- 2022年1-6月传统汽车产量同比下降6.6%，但6月同比小幅回升。
- 新能源汽车产量同比增长111.5%，预计全年用铜量达55万吨。
- 新能源汽车用铜量预计在2023年继续增长。
全年铜消费增速下调至3%：
- 2022年国内铜消费预计为1420万吨，同比增长3.07%。
- 全球铜消费预计为2552万吨，同比增长2.32%。
- 2023年国内铜消费预计为971万吨，同比增长2.32%。

交易逻辑与价格展望

宏观交易逻辑

加息路径提速，通胀预期回落：
- 美联储加快加息节奏，推动铜价下跌。
- 美国通胀目标重提2%，预计通胀预期逐步回落至1.8-2.3%。
- 对应铜价估值区间为52000-62000元/吨。
衰退预期照进现实，基本面变化：
- 全球经济增速回落，OECD领先指标持续负值，铜价周期性拐点出现。
- 铜价中期交易重心下移，逢高沽空策略适用。

价格展望与交易策略

下半年铜价承压运行：
- 沪铜运行区间预计为52000-65000元/吨。
- 内外套利以正套交易为主。
供需格局变化：
- 国内库存偏低，但下半年可能出现累库趋势。
- 海外LME铜库存维持低水平，注销仓单占比下降至安全水平，对价格有一定支撑。

风险点

加息不及预期：若美联储加息节奏放缓，可能对铜价形成支撑。
国内需求恢复超预期：若房地产和家电行业消费复苏力度超出预期，可能带动铜价反弹。

总结

2022年下半年铜价预计将承压运行，主要受宏观加息周期和全球经济衰退预期影响。供应端方面，原料恢复缓慢但增速预期存在，精炼铜供给集中释放，预计产量增长。消费端则面临地产和家电拖累，但电力基建投资有望支撑铜需求。整体来看，铜消费增速将降至3%。建议投资者采取逢高试空策略，关注国内外供需变化及政策动向。

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