20230426-国盛证券-上海艾录-301062.SZ-静待市场需求复苏_新业务光伏背板成长可期_4页_548kb

上海艾录（301062SZ）年报和一季报分析总结

公司概况
上海艾录是一家专注于包装印刷行业的公司，主要业务包括工业用纸包装、复合包装塑料和智能包装系统，并积极布局太阳能光伏背板新业务。

财务表现

• 2022全年：收入1122亿元，同比增长0.2%，但归母净利润下降至106亿元，同比下降266%；扣非净利润也大幅下滑310%。单季度第四季度收入280亿元，同比下降144%。
• 2023年第一季度：收入223亿元，同比下降17.7%，归母净利润同比下降779%，盈利能力受下游需求疲软和原材料价格上涨影响。

业务分析

• 工业用纸包装：全年收入748亿元，同比下降6.3%，毛利率降至23.4%，主要由于需求疲软和原材料价格上涨；预计2023年需求复苏和浆价下行将缓解压力，份额提升有潜力。
• 复合包装塑料：全年收入249亿元，同比下降10.28%，毛利率下滑显著，受限于产能利用率低（全年仅42.9%）；公司通过降价维持客户关系，未来市场份额可能稳定，产品如奶酪棒包装贡献增量。
• 智能包装系统：增长强劲，全年收入3.5亿元，同比增长812.3%，毛利率高达35.91%；主要驱动因素是子公司订单增加，未来将服务多元化客户需求。
• 新业务光伏背板：切入光伏产业链，定位高性能CPC背板，依托生产和技术优势，预计2023年第四季度产能逐步释放，市场潜力大。

市场展望与投资建议

• 公司主业面临短期挑战，但预计2023-2025年归母净利润将逐步恢复，分别为112亿元、149亿元、257亿元；维持“增持”评级，目标PE为31.9倍至13.9倍，蓝海市场（如光伏背板）打开成长空间。
• 风险包括光伏业务进展不及预期和下游需求复苏缓慢；机遇在于需求复苏、规模效应及新业务推进。

总体而言，公司在主业修复和新业务布局上具备潜力，但需关注盈利改善进度。