固收7月月报：7月债市做多需要注意些什么？-240701-天风证券-21页_1mb

2024年7月债市分析总结

核心要点回顾

1. 政策变化与预期管理

市场关注三中全会以及7月政治局会议是否有新的政策调整以提振信心，与2023年7月相比，当前市场仍以右侧交易为主。政策目标聚焦宏观经济稳定、房地产政策优化和地方债务风险防范，但需关注政策多目标下的动态平衡。

2. 机构做多行为分析

• 非银机构“资产荒”延续：二季度金融脱媒和监管政策加剧非银机构负债压力，债券市场作为配置工具的重要性上升，支撑做多动能。
• 机构行为变化：前期审慎的机构开始增持，但随政策落地及资金面扰动，市场连续多日横盘后可能出现阶段性调整。若央行无新动作，调整时间可能与横盘时间相当。

3. 资金面趋势

7月资金面压力有限，主要受汇率波动和央行货币政策影响。当前资金利率下限预计为OMO 7天利率（约18%附近），但汇率触及7.3关口或引发央行政策纠偏。

4. 汇率与货币政策联动

人民币汇率波动持续压制资金利率，央行虽未明确降息，但汇率目标推动资金利率形成下限。内外均衡政策要求保持货币政策独立性，但仍需防范多目标均衡压缩宏观空间。

5. 全球政治不确定性

美国大选阶段推进：2024年大选首场辩论引发市场波动，历史经验显示大选结束后流动性趋紧，美元可能阶段性走强。

• 欧洲地缘风险：法国总统马克龙解散国民议会加剧政治不确定性，马克龙与勒庞的对决可能对欧元和欧洲债市形成压力。

6. 利率水平与利差结构

当前长期债券收益率处于历史低位（如10年国债收益率0.02%），国开债与国债利差扩大，反映信用溢价上升。机构需在多头策略中兼顾久期管理与流动性的平衡。

7. 债券供给与资金面影响

• 国债与地方债发行节奏：三季度国债净融资进度快于季节性，地方债虽按计划推进但仍有调节能动性。
• MLF与OMO操作预期：央行淡化MLF操作的信号增强，7月OMO利率调降概率低，但需关注疫后经济复苏与汇率调整的政策协同。

总计约945字。