专题策略：用电量结构分析，社会用电量逆势抬升或只是短期现象-20180729-浙商证券-15页-1mb

专题策略总结

核心内容

2018年上半年，全社会用电量逆势增长，达到9.43%，高于2017年的6.57%。这一增长与经济数据整体回落、工业生产趋势下滑相悖，引发对用电量增长是否为短期扰动的讨论。报告指出，用电量增长主要由第二产业带动，但其增长可能只是单位电耗异常上升导致的短期现象，长期来看用电增速有望回落。

主要观点

• 用电量是经济的同步指标：电力使用具有即时性，难以储存，因此用电量数据能够真实反映经济活动和工业生产状况。
• 第二产业用电量增长异常：2018年上半年，第二产业用电量增速达到7.57%，高于2017年的5.55%。单位电耗异常上升17%，是用电量逆势增长的主要原因。
• 用电增长不可持续：单位电耗的异常上升无法通过会计准则调整或气温变化解释，属于短期扰动。长期来看，随着高耗能行业占比下降、非高耗能行业单位电耗持续改善，第二产业用电增速有望回落。
• 第三产业用电量长期增长：第三产业用电量在2017年占全社会用电量的14.05%，2018年上半年增量占比达33.42%。增长主要由统计口径调整、地产和基建行业推动，以及经济结构转型带来的长期需求上升。
• 居民用电量持续提升：城乡居民用电量占比逐年上升，城镇居民用电量占比从2015年的7.97%提升至2018年上半年的12.12%，乡村居民用电量占比从6.02%提升至8.67%。消费升级是推动居民用电增长的重要因素。

关键信息

用电量结构分析

全社会用电量由以下四个领域组成：

• 第一产业：占比约2%
• 第二产业：占比约70%，其中工业占68.83%，建筑业占1.24%
• 第三产业：占比约14%
• 城乡居民用电：占比约14%

工业用电量中，制造业占比最大，达51.73%，其中高能耗行业占28.89%，非高能耗行业占22.84%。

用电增量结构分析

2018年上半年全社会用电量增长9.26%，增量贡献如下：

• 第二产业：贡献49.98%
• 第三产业：贡献33.42%
• 城乡居民用电：贡献20.79%

第二产业用电量趋势

• 短期扰动：2018年上半年第二产业用电量增速上升，主要因单位电耗异常增长，而非实际用电需求上升。
• 长期回落：随着经济结构调整，高耗能行业用电占比下降，非高能耗行业单位电耗持续改善，第二产业用电增速有望长期回落。
• 中期下滑：工业企业营收增速下滑，预计中期用电量增速将回落。

第三产业用电量趋势

• 长期增长：第三产业用电量在2018年上半年实现增量占比33.42%，主要由统计口径调整、地产和基建行业推动，以及服务业发展的长期趋势带动。
• 细分行业贡献：信息传输、计算机服务和软件业用电量占比逐年提升，表明信息技术服务对用电需求有持续推动作用。

居民用电趋势

• 持续上升：城乡居民用电量占比从2015年的13.24%上升至2018年上半年的14.16%。
• 消费升级驱动：空调、电热水器、电炊具等家电需求增长，推动居民用电量上升。城市家庭空调保有量持续提升，农村家庭空调保有量亦呈现逐年增长趋势。

投资建议

• 行业投资评级：报告未直接给出具体行业投资建议，但指出应关注行业相对于沪深300指数的表现，以判断是否看好、中性或看淡。
• 证券投资评级：报告指出，证券投资评级为相对评级，需结合个人持仓结构和投资目标进行决策，不应仅依赖评级做出投资决定。

风险提示

• 信息真实性：报告信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 法律声明：未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容。未经授权的使用可能引发法律责任。

图表目录（摘要）

• 图1：工业企业营收增速下滑
• 图2：克强指数趋势走弱
• 图3：全社会用电量逆势上行
• 图4：2017年全社会用电量结构分布
• 图5、6：2017年城乡居民用电量结构分布
• 图7：2017年第二产业用电量结构分布
• 图8、9：2017年工业及制造业用电量结构分布
• 图10：2018年上半年全社会用电增量结构分布
• 图11：第二产业用电量占比
• 图12、13、14、15、16、17：第二产业用电量及单位电耗变化
• 图18、19、20：北京、上海、广州气温历史比较
• 图21：第二产业用电量占比变化
• 图22、23：工业及制造业用电量占比变化
• 图24：非高耗能制造业单位电耗下降
• 图25、26：第二产业用电量及单位电耗增速
• 图27：第三产业用电增量分析
• 图28、29：第三产业用电占比及信息传输、计算机服务和软件业用电占比变化
• 图30、31：房地产及基建行业用电量占比变化
• 图32、33、34、35：城乡居民用电量占比及增量变化

数据支持人

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