20250512-紫金天风-债券周报_降息降准落地_利率曲线陡峭_23页_5mb

周报核心观点：当前债券市场呈现震荡格局。上周降息降准政策落地后资金利率快速下行，市场情绪改善，短端债券承压下行，长端则因前期降息预期已计入且央行提及10债165%点位，出现利好出尽现象，受止盈情绪影响表现偏弱，曲线陡峭。全周债市维持震荡态势。后续需关注国内基本面（外需承压、内需乏力）、美联储降息路径及中美关税谈判进展。

经济数据方面，4月制造业PMI降至49.0%，较上月下降15个百分点，连续第二个月低于荣枯线。其回落幅度超历史均值，反映内需修复不足叠加外部贸易环境恶化对制造业的冲击。内外需指数同步走弱，外需降幅显著，企业生产活动亦明显放缓，价格指数持续疲软预示PPI仍将偏弱。非制造业PMI为50.4%，较上月微降0.4个百分点，服务业PMI录得50.1%（环比降0.2%），建筑业PMI为51.9%（环比降1.5%），前者受外部因素拖累，后者基建拉动与房地产低迷形成对比。

货币政策调整聚焦于数量型工具运用。5月7日央行推出降准0.5个百分点（释放流动性约1万亿元）及降息0.1个百分点（逆回购利率下调至14%），推动LPR同步下行。一季度货币政策报告基调转向“灵活把握政策力度和节奏”，强调推动政策落地与维护银行体系健康，可能引导存款利率下调。此外，新增数量型工具运用表述，删除部分价格型工具，政策信号更侧重流动性管理。

资金面显示月初季节性宽松叠加政策落地，DR007下行2415bps至1.54%，但未出现明显分层现象，R007与DR007利差维持3bp左右。本周逆回购到期8361亿元，MLF到期1250亿元，但15日降准预计注入1万亿元中长期资金，资金面整体保持平稳。短端基差偏弱，长端基差偏强，T多空比低位震荡。

财政政策导向明确，重点包括：提高中低收入群体收入、发展服务消费、清理消费限制措施、设立服务消费与养老再贷款；加码“两新”“两重”政策以扩大有效投资；加快化解地方政府债务，推动城中村改造及房地产发展新模式；优化存量商品房收购政策，稳定资本市场。整体政策信号偏稳，注重结构性支持与风险防控。

通胀数据：CPI同比-0.1%（持平），环比+0.5%；PPI同比-2.7%（环比-0.4%），显示通胀压力持续低位，PPI同比降幅扩大。利率债发行节奏放缓，上周国债加权利率多低于市场预期，地方债净发行规模有限。本周计划发行国债5500亿元（含特别国债2800亿）及地方政府债19725亿元，发行速度加快。票据利率与同业存单发行利率持续下行，显示融资成本压力有所缓解。