20210622-宝城期货-2021年沪铜中期投资策略报告_供需再平衡_铜的通胀交易落幕_12页_1mb

研究创造价值总结

核心内容概述

本报告由程小勇撰写，发布于2021年6月22日，主要分析了2021年下半年铜市场的走势，结合国内外经济环境、货币政策变化、供需结构及“双碳”政策对铜价的影响，提出了铜市场正处于挤泡沫阶段，但尚未进入熊市的判断。

主要观点

1. 铜市场进入挤泡沫阶段

• 铜价在2021年已进入调整阶段，但调整幅度存在分歧。
• 历史数据显示，铜价调整分为三个阶段：货币政策触顶、经济触顶、供需再平衡。
• 当前铜市场处于第二阶段（挤泡沫阶段），主要由流动性宽松、供需错配及新能源需求预期推动的铜价上涨已出现回调。

2. 2021年下半年铜市场展望

• 国内需求：房地产、制造业和基建投资增速回落，抑制铜需求。
• 外需变化：欧美服务消费回升，商品消费回落，海外订单减少，铜的外需增长动能减弱。
• 宏观环境：中国经济已进入修复式复苏，增速略高于潜在增速，流动性拐点已现，铜价调整幅度不会如2011年剧烈。
• 库存情况：铜库存处于低位，国储抛铜尚未引发严重过剩，铜价仍有支撑。

3. 美联储政策转向影响铜价

• 美联储对经济和通胀预期上调，暗示可能释放削减QE信号。
• 美元实际利率和汇率反弹，对铜价形成压力，尤其是对新兴市场铜需求产生负面影响。

4. 美元走强对铜价的不利影响

• 美元走强将削弱铜的国际价格，同时导致资本回流美国，新兴市场铜需求承压。
• 美国基建投资计划对铜消费拉动有限，年均需求增量预计不足5万吨。

5. “双碳”政策对铜市场的影响

• 供应端：中国精炼铜约三分之一来自再生铜，且铜冶炼和加工不属于高碳排放产业，因此“双碳”政策不会显著限制铜供应。
• 需求端：新能源领域（如电动汽车、风电、光伏）对铜的需求增长预期仍存，但尚未得到验证，且当前高铜价已部分反映了该预期。

关键信息

国内铜需求变化

• 1-5月房地产投资同比增速降至18.3%，5月当月仅为9.8%。
• 制造业投资增速回落至20.4%，基建投资增速下滑至11.8%。
• 社会消费品零售总额同比增速为12.4%，但耐用品消费增速放缓，非耐用品和服务消费增速回升。

美国市场变化

• 美国CPI中住宅和交通权重高，服务消费回升，商品消费回落。
• 美国耐用品消费需求或已触顶，商品贸易逆差收窄。
• 美国抵押贷款利率反弹，成屋销售降温，地产需求趋弱。

铜价历史走势对比

• 当前铜市场与2011年铜价触顶后的调整相似，但经济修复力度更强，铜价调整幅度可能更温和。
• 铜价在挤泡沫阶段后，可能进入反复震荡，抗跌性增强。

再生铜与绿色经济

• 中国再生铜产量预计从235.5万吨增至280-300万吨，占比提升至约28%。
• 全球再生铜占比仅16.75%，未来仍有提升空间。
• 新能源需求增长预期未证伪，但实际增量有限，铜价已部分反映该预期。

行情研判

• 2021年下半年铜市场将经历挤泡沫和供需再平衡。
• 铜价尚未转入熊市，预计震荡为主，下方抗跌性增强。
• 铜供应约束是未来趋势，但短期内不会显著影响市场。
• 铜需求端将面临传统需求触顶和新能源需求增长有限的双重压力。

结论

综上所述，2021年下半年铜市场将面临供需再平衡和挤泡沫的双重过程，但铜价尚未进入熊市。国内需求修复力度和“双碳”政策下的绿色经济预期仍为铜价提供支撑，而美联储政策转向和美元走强将对铜价形成压力。铜市场整体将呈现震荡格局，投资者需关注供需变化和政策动向。