2021年沪铜中期投资策略报告：供需再平衡，铜的通胀交易落幕-20210622-宝城期货-12页_1014kb

研究创造价值

核心内容概述

本报告由程小勇撰写，发布于2021年06月22日，主要分析2021年下半年铜市场的走势，结合宏观经济、货币政策、供需关系及“双碳”政策等多重因素，对铜价未来走势做出判断。

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主要观点与关键信息

一、铜市场调整处于挤泡沫阶段

1. 铜价调整趋势明确：铜市场向下调整趋势已无分歧，但调整幅度存在分歧。
2. 历史阶段对比：当前铜市场调整处于第二阶段（挤泡沫阶段），不同于2011年的全面熊市。
3. 调整原因：主要由流动性泛滥、供需错配及新能源需求预期推动的铜价上涨已出现回调。

二、美联储政策拐点临近，美元走强对铜价不利

1. 美国通胀超预期：CPI中住宅和运输权重高，服务消费开始替代商品消费，核心CPI持续高位。
2. 美联储政策转向信号：
   • 通胀预期上调，经济预期乐观；
   • 美联储点阵图显示2023年底将加息两次；
   • 6月议息会议释放缩减QE信号，短端利率上调，流动性开始回收。
3. 美元走强影响：
   • 美元购买力增强，铜的美元价格会下降；
   • 新兴市场面临资本外流，铜需求下滑。

三、国内铜需求持续回落

1. 地产、制造业、基建投资增速放缓：
   • 房地产投资增速回落至18.3%；
   • 制造业投资增速为20.4%；
   • 基建投资增速为11.8%，5月当月甚至出现负增长。
2. 出口订单回落：5月新出口订单指数跌破50，小型企业表现尤为疲软。
3. 零售消费结构性改善：与居民生活相关的商品消费恢复加快，但耐用品消费透支严重。

四、海外需求从商品转向服务

1. 美国耐用品消费降温：4月耐用品新增订单环比下降，两年平均增速低于疫情前水平。
2. 商品贸易逆差收窄：反映海外对商品的需求减少，服务需求回升。
3. 美国基建计划拉动有限：
   • 美国基建投资规模远低于中国；
   • 基建投资主要由政府主导，民间资本参与度低；
   • 铜消费增量有限，主要集中在房地产领域。

五、“双碳”政策对铜供应影响较小，需求增长预期强劲

1. 铜供应不受“双碳”政策影响：
   • 铜冶炼和加工不属于高碳排放产业；
   • 中国精炼铜约三分之一来自再生铜，产能扩张不受限制。
2. 再生铜发展迅速：
   • 2020年再生铜产量预计达280-300万吨；
   • 全球再生铜占比低，未来仍有提升空间。
3. 新能源需求增长预期强烈：
   • 电动汽车、风电、太阳能发电等领域铜需求增长空间大；
   • 当前高铜价已包含新能源需求的定价因子。

六、铜价走势研判

1. 2021年下半年走势：铜市场将经历挤泡沫和供需再平衡阶段，但尚未进入全面熊市。
2. 支撑因素：
   • 经济修复式复苏，增速略高于潜在增速；
   • 库存处于低位，国储抛铜尚未引发严重过剩；
   • 新能源需求增长预期未证伪。
3. 未来趋势：铜价将进入反复震荡阶段，下方抗跌性增强。

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结论

铜市场在2021年下半年将经历调整和再平衡过程，但整体仍处于阶段性回调，尚未进入熊市。美元走强和国内需求回落将对铜价形成压制，但“双碳”政策和新能源需求增长仍为铜价提供支撑。铜价未来走势取决于供需再平衡的进程及新能源需求的实际释放情况。