医疗器械与服务行业：医美经济时代，国货崛起正当时-20210103-招商证券-40页_1mb

医美经济时代，国货崛起正当时

核心内容概述

医美行业在中国正处于快速发展阶段，市场渗透率较低，但具备较大的增长空间。根据ISAPS和新氧数据，中国医美市场在玻尿酸和肉毒素等注射类项目上的渗透率分别为0.41%和0.24%，远低于美国的56%和48%，显示我国医美市场仍有显著提升空间。随着政策监管趋严，行业加速整合，合规机构和产品将占据更大市场份额。

主要观点

• 医美渗透率提升空间大：中国医美市场渗透率仅为1.4%，远低于美国的10倍，预计未来至少有5倍增长潜力。
• 产业链投资顺序：中游产品制造 > 广告营销 > 医疗服务，其中中游产品制造盈利能力最强，且具有较高的投资确定性。
• 非手术医美主导市场：非手术项目占医美整体的67.3%，注射类项目是其中的主流，如玻尿酸和肉毒素。
• 国货品牌崛起：华熙生物、爱美客、贝泰妮、华东医药等国货企业正通过差异化产品和全产业链布局抢占市场。
• 监管趋严推动行业整合：2019-2020年国家出台多项政策，打击非法医美机构和违规广告，促进行业规范化。

关键信息

医美产业链拆解

医美项目分类

医美与生活美容对比

医美产品分类与市场趋势

投资建议

推荐公司

1. 爱美客：通过差异化产品如嗨体、宝尼达、爱芙莱，有望成为医美平台型企业，预计2025年和2030年产品收入分别达到5.8亿和29.21亿元。
2. 贝泰妮：敏感肌修复龙头，即将上市，线上销售占比超80%，未来增长空间大。
3. 华熙生物：构建医美生态链，涵盖原料、制剂、护肤品，功能性护肤品有望实现翻倍增长。
4. 华东医药：布局产品+设备，高端医美产品/设备上市在即，估值有望重塑。

风险提示

• 新产品获批不及预期；
• 产业链竞争加剧；
• 产品质量管理失误。

医美市场发展驱动因素

• 需求端：颜值经济盛行，医美消费不再昂贵；
• 供给端：产品技术革新，手术方式改进，安全性提高；
• 平台作用：医美平台提升信息透明度，促进市场良性发展。

医美市场未来预测

医美产品趋势与竞争格局

• 玻尿酸：国内最受欢迎，渗透率有望持续提升；
• 肉毒素：市场空间大，未来增速超20%；
• 埋线与童颜针：市场处于培育期，合规产品少；
• 功能性护肤品：增速远高于化妆品行业整体，未来增长潜力大。

医美平台与渠道发展

• 线上广告：2019年市场规模约230亿元，其中020平台占比约10%，增长潜力大；
• 新氧：医美平台龙头，为中小型机构提供精准获客渠道；
• 合规化趋势：随着监管趋严，消费者将更多流向合规机构，行业集中度有望提升。

总结

医美行业在中国正迎来快速增长期，渗透率偏低带来巨大增长空间。中游产品制造因其高毛利率和行业集中度高，成为投资重点。玻尿酸、肉毒素等注射类项目占据主导地位，功能性护肤品作为医美延伸方向，发展潜力巨大。随着监管趋严，行业整合加速，合规机构和产品将获得更多市场份额。国货品牌如爱美客、华熙生物、贝泰妮、华东医药等在产品创新和市场拓展方面表现突出，有望在医美市场中占据重要地位。