20210830-天风证券-快手-W-01024.HK-21Q2点评_期待经营效率及商业模式迭代带来盈利弹性_9页_678kb

快手-W（01024）21Q2点评总结

核心内容

快手-W在2021年第二季度（2Q21）实现了总收入191.4亿元，同比增长48.8%。其中线上营销服务收入增长显著，成为主要增长驱动力，而直播收入略有下降，其他服务（包括电商）收入则实现快速增长。公司整体毛利率提升至43.8%，但销售费用率上升导致调整后归母净利润亏损47.7亿元，净利率为-24.9%。

主要观点

• 收入结构优化：线上营销服务收入占比达52.1%，同比增长156.2%，成为公司收入增长的核心动力。其他服务收入同比增长212.9%，电商业务持续发力。
• 毛利率提升：由于线上营销和电商业务增长，直播收入占比下降，毛利率同比提高9.3个百分点至43.8%。
• 用户增长稳健：2Q21 DAU达2.9亿，同比增长11.9%；MAU达5.1亿，同比增长4.5%。用户日均使用时长增长25.2%，用户活跃度（DAU/MAU）达57.9%，同比提升3.8个百分点。
• 海外市场拓展：2021年6月海外市场MAU超过1.8亿，公司计划年底实现2.5亿MAU目标，海外业务被视为未来增长的重要引擎。
• 商业化转型：公司正从私域流量运营转向私域+公域并行模式，品牌电商和信任电商双线并进，电商GMV达1454亿元，同比增长100.5%。
• 投资建议：维持“买入”评级，下调2021-2023年收入预测，预计分别为806/1068/1374亿元，对应P/S分别为3.1x/2.3x/1.8x。

关键信息

财务表现

• 总收入：191.4亿元，同比增长48.8%
• 线上营销服务收入：99.6亿元，同比增长156.2%
• 直播收入：71.9亿元，同比降低13.7%
• 其他服务收入：19.8亿元，同比增长212.9%
• 毛利：83.8亿元，同比增长89.0%
• 毛利率：43.8%，同比提升9.3个百分点
• 调整后归母净利润：亏损47.7亿元，净利率为-24.9%
• 销售费用率：58.9%，同比增长15.2个百分点
• 研发费用率：20.4%，同比增长10.2个百分点
• 管理费用率：4.5%，同比增长1.8个百分点
• 整体费用率：83.8%，同比增长27.3个百分点

用户情况

• DAU：2.9亿，同比增长11.9%，环比下降0.7%
• MAU：5.1亿，同比增长4.5%，环比下降2.6%
• 日均使用时长：106.9分钟，同比增长25.2%，环比增长7.7%
• 用户活跃度（DAU/MAU）：57.9%，同比增长3.8个百分点
• 海外MAU：2021年6月超过1.8亿，目标年底达2.5亿

业务分析

• 直播业务：收入同比减少13.7%，主要受内容优化及疫情高基数影响，但用户渗透率和付费用户收入仍保持增长。
• 线上营销：ARPU同比增长130%，品牌广告主数量增加近4倍，广告体系持续优化。
• 电商业务：GMV达1454亿元，同比增长100.5%；货币化率提升至1.36%；快手小店占比达90.7%，好物联盟GMV环比增长近90%。

未来展望

公司正处于从社区流量到短视频平台、从私域运营到私域+公域并行、从信任电商到品牌电商的转型期。短期利润承压，但长期看，通过产品模式、流量运营、内容生态及出海战略的不断迭代，公司有望实现用户获取、留存与变现效率的提升，从而推动营收和盈利双增长。

风险提示

• 市场变化剧烈
• 互联网监管政策影响
• 经营能力不及预期

投资评级

• 行业：资讯科技业/软件服务
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：71.45港元
• 目标价格：未提供

总结

快手-W在2Q21展现出强劲的收入增长，尤其是线上营销和电商业务，推动了整体毛利率的提升。尽管销售费用率上升导致短期利润承压，但公司用户粘性增强、海外市场拓展顺利，为长期增长奠定基础。分析师认为公司具备盈利弹性，维持“买入”评级，期待其在商业模式和运营效率上的持续优化。