20250416-国盛证券-快手-W-01024.HK-可灵AI迭代2.0_产品与变现共进_5页_979kb

报告摘要

快手-W（01024.HK）总结

核心内容

快手近期发布了可灵AI 2.0版本，标志着其在AI视频与图像生成技术上的重大突破。该版本引入了“Multi-modal Visual Language（MVL）”理念，结合语义骨架与多模态描述词，提升了创意表达的精度与灵活性。在技术测评中，可灵2.0在文生视频领域表现突出，其胜负比分别达到205%（对比谷歌Veo2）和367%（对比Sora）。

主要观点

AI产品迭代：可灵AI 2.0在视频和图像生成方面实现技术升级，增强用户创意表达能力。
商业化进展：可灵AI采取C端与B端并行的商业化策略，截至2024年6月，全球用户规模突破2200万，MAU增长25倍；同时，全球超过1.5万开发者通过API接入使用。
业务增长稳健：2024年快手实现收入1269亿元，同比增长11.8%。其中，直播收入同比下降5%，广告收入同比增长20%，其他收入（包括电商、游戏等）同比增长23%。
盈利显著提升：2024年公司经调整净利达177亿元，同比增长72.5%，经调整净利润率提升至14%。
电商表现亮眼：2024年快手电商GMV达1.39万亿元，同比增长约17%。Q4月均动销商家数增长超25%，电商月活跃买家数达1.43亿人，泛货架电商占比达30%，短视频电商GMV同比增长50%。
广告增长强劲：广告收入增速超20%，外循环成为主要增长驱动力，UAX营销产品在Q4外循环总消耗中占比达55%以上。
直播生态优化：内容治理初见成效，Q4签约公会机构数同比增长30%，主播数量增长超60%。同时，快聘与理想家等创新业务增长显著。

关键信息

财务预测（2023-2027）

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	113,470	126,898	141,176	154,472	166,419
调整后归母净利润（百万元）	10,271	17,716	19,559	25,065	30,611
EPS（元/股）	2.4	4.1	4.5	5.8	7.1
毛利率（%）	50.6	54.6	55.5	57.0	57.9
经调整净利润率（%）	9.1	14.0	13.9	16.2	18.4
P/E（倍）	20.3	11.7	10.6	8.3	6.8
P/S（倍）	1.8	1.6	1.5	1.3	1.2
EV/EBITDA（倍）	14.5	11.0	10.4	8.2	6.7

财务指标（2023-2027）

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率（yoy）	20%	12%	11%	9%	8%
归母净利润增长率（yoy）	279%	72%	10%	28%	22%
调整后归母净利润率	9.1%	14.0%	13.9%	16.2%	18.4%
ROE（%）	20.9	28.6	24.9	25.0	24.1
资产负债率（%）	53.8	55.7	47.9	45.7	38.3
净负债比率（%）	-26.3	-20.5	-8.1	-26.1	-22.7

投资建议

目标价：72港元（对应15x 2025e P/E）。
评级：维持“买入”评级。
预期增长：2025-2027年收入分别为1412亿、1545亿、1664亿元，同增11%、9%、8%；调整后归母净利分别为196亿、251亿、306亿元，同增10%、28%、22%。

风险提示

电商GMV不及预期
广告投放需求减少
宏观环境变化超预期
AI进展慢于预期

股票信息

指标	数据
行业	海外
前次评级	买入
收盘价（港元）	51.20
总市值（百万港元）	220,648.36
总股本（百万股）	4,305
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	72.10