2021年4月行业配置展望：地产后周期+服务业-20210407-兴业证券-45页_2mb

证券研究报告总结：2021年4月行业配置展望

核心内容

本报告围绕2021年4月的行业配置展望，主要分析了地产后周期与服务业两大主线，并结合全球与A股市场表现、行业盈利预测、估值变动、基金持仓及北向资金流动等多维度，评估各细分行业的景气度和投资价值。

主要观点

1. 市场风格与行业表现

• 3月市场回顾：美股公用事业和食品饮料表现较好，A股“碳中和”主题表现突出。市场整体调整幅度不大，但回调过急、过快，微观结构改善仍需时间。
• 4月市场展望：市场前期对流动性变化已充分反映，美债利率影响减弱。随着年报和一季报披露，业绩超预期的细分行业将成为市场上涨的主要驱动力。

2. 行业配置主线

• 主线一：地产后周期板块
  • 受益于中美地产周期共振，主要关注化工、家电、轻工及机械等顺周期行业。
  • 国内地产销售与竣工持续高增长，带动地产后周期需求上升。
• 主线二：疫情中梯队式复苏的服务业
  • 4月头尾小长假将推动酒店、旅游、航空、航运等行业景气度提升。
  • 服务业PB处于历史中枢以下，存在上涨空间。

3. 细分行业盈利预测变动

• 上游原材料：煤炭、工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、钢铁、其他建材、电力、航空装备、造纸、航运、化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务、服装家纺、整车、半导体、元件、银行等细分行业盈利预测上调。
• 中游原材料：化工、钢铁、其他建材、电力等细分行业盈利预测普遍上调。
• 中游工业品：航空装备、造纸、家用轻工、航运等细分行业盈利预测上调。
• 下游消费品：养鸡、动物疫苗、白酒、啤酒、化妆品、医疗器械、医疗服务等细分行业表现较好。
• TMT行业：被动元件、半导体等细分行业盈利预测上调。
• 金融地产：银行盈利预测上调。

4. A股估值变动

• 估值下降：有色金属、电新、国防军工、银行、交运、电子、计算机。
• 估值上升：电力及公用事业、建筑、轻工制造、纺织服装。
• 估值仍高：汽车（91.1%）、消费者服务（94.2%）、家电（94.4%）、医药（80.1%）、食品饮料（97.9%）。

5. A股与全球行业龙头估值比较

• 材料大多溢价，工业中资本品大多溢价。
• 消费和医药整体溢价，社服略折价。
• 信息技术大多溢价，金融地产公用折价。

6. 基金持仓变化

• 金融地产板块明显低配，未来空间可能更大。
• 食品饮料、餐饮旅游、电力设备基金持仓比例超过历史均值+2倍标准差，未来超额收益难度提升，可能需逐步降为低配。

7. 北向资金流动

• 截至2021年3月30日，陆股通当月净流入260亿，今年以来净流入约1080亿，持股市值2.4万亿。
• 3月陆股通流入较多的行业为：银行、电新、医药、机械、化工、交运。

关键信息

地产后周期板块

• 中美地产周期共振：美国房屋销售与竣工量高，国内地产销售亦高，推动家电、家具、化工等顺周期行业需求上升。
• 基金持仓偏低：家用轻工行业基金超配比例处于历史低位，显示其投资价值正在被市场重新认识。
• 业绩上调：家用轻工类万得一致预测净利润增速持续上调，估值低于历史中枢，安全边际较高。

服务业板块

• 假期驱动复苏：清明与五一假期将释放被压抑的出行需求，带动酒店、旅游、航空、航运等行业景气度提升。
• 供需结构偏紧：服务业资本开支较低，供需结构偏紧，存在涨价预期。
• PB处于低位：酒店、旅游、餐饮、航空等服务业PB处于历史中枢以下，存在上涨空间。

风险提示

• 无风险利率超预期上行
• 宏观经济大幅波动
• 产业政策风险
• 全球资本回流美国超预期
• 中美博弈超预期
• 通胀超预期
• 金融监管政策超预期收紧

行业景气方向

上游原材料

• 景气方向：煤炭、铜、稀有金属、金属非金属新材料

中游原材料

• 景气方向：化学原料、化学制品、化学纤维、钢铁、其他建材、电力

中游工业品

• 景气方向：航空装备、造纸、家用轻工、航运

下游消费品

• 景气方向：养鸡、动物疫苗、白酒、啤酒、化妆品、医疗器械、医疗服务、酒店、免税

TMT行业

• 景气方向：被动元件、半导体

金融地产

• 景气方向：银行