房地产行业：坚定看好地产后周期全年表现_35页_3mb

坚定看好地产后周期全年表现总结

核心内容

本报告分析了地产后周期行业在2022年的表现及未来趋势，重点强调了政策放松、基本面改善、龙头市占率提升以及疫情后弹性恢复等关键因素。认为地产后周期行业将在全年持续表现良好，并推荐相关龙头公司。

主要观点

• 政策放松周期长：自2021年底开始，地产政策持续放松，预期将持续至需求端明显复苏，类似历史周期表现。
• 基本面改善：政策放松推动了地产后周期行业的基本面改善，包括销售回升、价格上行，成为行情推动力。
• 后周期消费属性增强：中国家装市场中，老房翻新需求占比逐步上升，带动消费属性增强、周期性减弱。
• 龙头集中度提升：地产后周期行业呈现强者恒强趋势，龙头公司市占率持续提升，尤其在软体家居领域。
• 疫情后弹性显著：疫情延迟的地产后周期消费将在疫情结束后集中释放，带来业绩弹性，尤其是原料成本上涨结束后的成长期。

关键信息

• 需求结构变化：中国新房销售占比逐步下降，老房翻新占比上升，预计2025年装修需求将回升至2021年水平。
• 行业集中度提升：中国家居行业CR5在2021年达到16.3%，仍有较大提升空间，远低于欧美成熟市场。
• 龙头成长路径：顾家家居、欧派家居、海尔智家、东方雨虹等一线龙头具备稳定增长能力，索菲亚、志邦家居等二线公司具备高成长潜力。
• 海外经验借鉴：宜得利、宣伟等海外龙头在地产衰退期仍能持续增长，其成功经验可为国内龙头提供参考。
• 疫情后业绩反弹：2020年疫情后，地产后周期龙头业绩呈现显著反弹，尤其是Q3、Q4及2021年Q1，预计2022年仍将延续这一趋势。

投资建议

一线龙头

• 顾家家居：软体+定制一体化，套系化销售能力强，2022年PE 19X，预计净利润21.2亿，增速25%。
• 欧派家居：CAXA信息化系统及供应链优势突出，整装大家居高速推进，2022年PE 23X，预计净利润32.10亿，增速17%。
• 海尔智家：国内高端化，海外布局加速，2022年PE 14X，预计净利润131亿，增速47%。
• 东方雨虹：B端渠道下沉，C端红利释放，2022年PE 21X，预计净利润42亿，增速24%。

二线优质标的

• 索菲亚：新管理层带来经营改善，整家定制战略提升零售客单价、客流量及转化率，2022年PE 13X，预计净利润65亿，增速25%。
• 志邦家居：制定3年百亿目标，衣柜、木门等品牌融合顺利，2022年PE 13X，预计净利润49.5亿，增速25%。

风险提示

• 政策不及预期
• 疫情持续时间超预期

行业趋势与数据

中国装修需求预测

• 2021年装修需求2586万套，其中旧房翻新占比40%。
• 2026年装修需求预计2676万套，旧房翻新占比57%，带动行业增长。

中国家居龙头市占率

• 2021年CR6为10.1%，仍低于欧美成熟市场，提升空间较大。

日本宜得利经验

• 逆势增长，2007FY至2022FY收入复合增长率10%，净利率12%。
• 通过B端直营渠道与C端品牌营销双发力，实现稳定增长。

美国宣伟经验

• 2005年后房屋成交量萎缩，但宣伟稳步增长，2021年净利率9.35%。
• 通过多品牌矩阵和深入C端渠道，实现市场渗透和利润增长。

总结

地产后周期行业在政策放松、基本面改善、消费属性增强等多重因素推动下，全年表现有望持续向好。龙头公司具备更强的市场竞争力和成长潜力，建议重点关注顾家家居、欧派家居、海尔智家、东方雨虹等一线龙头，以及索菲亚、志邦家居等具备高成长性的二线公司。疫情后，行业将迎来业绩集中释放，尤其在原料成本上涨结束后的成长期，弹性显著。