20220410-浙商证券-房地产行业_坚定看好地产后周期全年表现_35页_3mb

坚定看好地产后周期全年表现总结

核心内容

本文主要分析了地产后周期行业在2022年的表现及未来走势，认为该行业将贯穿全年，具有较强的持续性和增长潜力。文章指出，地产后周期行业具备消费品特征，需求结构正在向老房翻新倾斜，龙头公司市占率持续提升，具备较强的竞争力和成长性。同时，疫情后该行业将出现显著的业绩弹性，建议重点关注龙头白马和具备增长潜力的弹性标的。

主要观点

• 政策持续性：地产政策放松周期有望持续，当前仍处于政策加码阶段，预计会持续至需求端显著复苏。
• 基本面改善：随着政策放松，民营房企信用压力缓解，龙头房企销量回升，商品房价格上行，地产链行情有望持续。
• 消费属性增强：地产后周期行业消费属性增强，周期性特征弱化，老房翻新需求占比逐步上升。
• 龙头集中度提升：地产后周期行业集中度提升逻辑清晰，龙头公司增速普遍高于行业，具备显著的α效应。
• 疫情后弹性显著：疫情对地产后周期消费的影响是推迟而非消失，疫情结束后订单将集中爆发，龙头公司有望迎来业绩最佳期。

关键信息

• 需求结构变化：中国新房装修需求占比逐步下降，老房翻新需求占比提升，预计2025年装修需求仍能达到2021年水准。
• 龙头公司表现：顾家家居、欧派家居、海尔智家、东方雨虹为一线龙头，具备较强的稳定性与成长性。
• 行业集中度提升：中国家居行业CR6从2019年的7.8%提升至2021年的10.1%，提升空间较大。
• 投资建议：建议关注一线龙头及二线优质标的，如顾家家居、欧派家居、海尔智家、东方雨虹、索菲亚、志邦家居等。

结构清晰分析

01 地产后周期将贯穿全年

• 政策基础：地产政策放松以基本面为锚，持续时间有望超出预期。
• 历史周期回顾：2008、2011、2014三轮调控周期均在一年以上，本轮政策放松始于2021年底，预计将持续。
• 行业现状：2022年3月TOP100房企销售操盘金额同比大幅下降，行业仍处于筑底阶段。

02 地产后周期消费特征显著

• 美国市场：二手房翻新需求占比接近9成，呈现消费品特征，与地产销售无关。
• 中国市场：新房占比仍接近6成，老房翻新需求占比4成，未来将逐步提升。
• 需求测算：2025年装修需求预计达到2676万套，老房翻新占比达57%。

03 龙头市占率提升是底层逻辑

• 龙头表现：2020年起，家居龙头收入增速显著高于行业整体，呈现剪刀差。
• 行业集中度：2021年定制家居CR5为16.3%，软体家居CR5为18.89%，集中度提升空间较大。
• 行业趋势：疫情加速行业格局集中，中小品牌生存压力大，龙头优势明显。

04 地产衰退期大牛股诞生记

• 宜得利案例：日本地产衰退期，宜得利逆势增长，收入和利润复合增长率分别达10%和14%。
• 成长逻辑：高性价比产品、高频次消费搭配低频家具、B端直营与C端品牌营销双管齐下。
• 宣伟案例：美国涂料龙头宣伟在房屋成交量萎缩后仍稳步增长，净利率显著改善。

05 疫情后后周期弹性显著

• 疫情前表现：龙头公司展现较强韧性，2021年业绩稳健。
• 疫情后表现：疫情对地产后周期消费影响为推迟，疫情结束后订单将集中爆发。
• 未来预期：随着原料成本上涨结束，龙头公司业绩有望迎来最佳成长期。

06 重点公司推荐

• 顾家家居：软体+定制一体化，客单值提升，2022年PE为18.5X，处于历史估值底部。
• 欧派家居：整装大家居推进，2022年PE为23X，具备长期成长确定性。
• 海尔智家：高端品牌卡萨帝领跑市场，海外布局进入收获期，净利率有望提升。
• 东方雨虹：B端加速渠道下沉，C端进入红利释放期，多品类拓展进展迅速。

风险提示

• 政策不及预期
• 疫情持续时间超预期