20220221-浙商证券-地产后周期系列专题报告_政策接力加码_看好地产后周期龙头_41页_2mb

政策接力加码，看好地产后周期龙头——地产后周期系列专题报告总结

核心内容

本报告分析了地产后周期行业的基本面与估值影响因素，并基于2022年政策与市场趋势，提出对相关行业的投资建议。地产后周期包括家居、家电、物业管理及消费建材等细分领域，其发展与地产竣工、销售及政策变化密切相关。

主要观点

1. 地产后周期与政策、销售、竣工的关系：

   • 竣工面积直接影响地产后周期行业的基本面。
   • 销售和政策变化则对估值产生影响，短期估值拐点通常与政策出台相关，中长期则与销售趋势一致。

2. 2022年地产后周期展望：

   • 竣工端将保持平稳增长，受“保交房”政策及前期已售未竣工项目影响。
   • 政策将呈现边际放松趋势，尤其在“因城施策”下，市场信心逐步恢复。

3. 行业分化与龙头表现：

   • 家居、家电、物管、消费建材等板块均呈现集中度提升趋势，龙头公司更具成长性和估值优势。

关键信息

1. 地产后周期产业链分析

• 产业链顺序：商品房销售 → 房屋新开工 → 房屋施工 → 房屋竣工。
• 后周期行业：包括竣工交付、硬装、软装等环节，涉及玻璃、电梯、厨电、家居、白电等。

2. 竣工对基本面的影响

• 竣工面积增长与相关行业收入增长具有较强相关性。
• 玻璃、电梯等作为竣工的早期指标，具有高频数据优势，对判断竣工周期有帮助。
• 厨电、家居等受竣工影响较大，但传导时间较长，约1-2年。

3. 销售与政策对估值的影响

• 销售增速与政策变化对估值有显著影响。
• 白电估值受政策影响较大，而中长期看与销售增速趋势一致。
• 家居、消费建材估值也受销售及政策影响，政策带来短期提振，销售趋势决定中长期表现。

4. 2022年地产后周期预测

• 竣工：预计保持平稳增长，全年增速可能呈现“前低后高”趋势。
• 销售：受需求疲软影响，全年可能持续下行，但政策放松将逐步改善。
• 政策：将呈现边际向好的趋势，重点在“因城施策”和改善房企资金面。

5. 投资建议

□ 家居

• 中长期看好：顾家家居、欧派家居，具有较强的市场份额和成长性。
  • 顾家家居：PE 21X，软体+定制一体化，套系化销售能力强。
  • 欧派家居：PE 24X，整装大家居战略，渠道统治力强。
• 短期关注：索菲亚、曲美家居、喜临门。
  • 索菲亚：PE 16X，整家定制战略提升零售端表现。
  • 曲美家居：PE 13X，直营与创新业务发力，盈利改善。
  • 喜临门：PE 18X，床垫黄金赛道，品牌营销力度大。

□ 家电

• 白电：关注海尔智家，PE 16X，高端化、场景化布局明显，费用率改善。
• 厨电：关注老板电器、火星人、亿田智能。
  • 老板电器：PE 15X，传统品类稳定增长，新兴品类进入高增期。
  • 火星人：PE 14.8X，线上反哺线下模式成熟，一二线市场布局加快。
  • 亿田智能：PE 14.8X，管理变革与产品布局完善。

□ 物管

• 估值修复可期，长期前景广阔。
• 建议关注与高信用国企或优质民企关联的物业公司。
  • 保利物业：PE 22X，国企背景，稳定增长。
  • 金科服务：PE 13X，管理优化，风险可控。
  • 旭辉永升生活：PE 25X，服务多元化，增长潜力大。

□ 消费建材

• 东方雨虹：PE 24X，防水行业提标可能带来增量，龙头优势明显。

风险提示

• 疫情反复影响需求。
• 房地产政策放松不及预期。
• 需求不及预期，拖累相关行业表现。

总结

本报告指出，地产后周期行业受竣工、销售及政策影响显著，2022年竣工端具备增长韧性，政策边际放松将带来估值修复机会。在行业集中度提升背景下，建议关注具备龙头优势、成长性好、估值合理的个股，如顾家家居、欧派家居、海尔智家、东方雨虹等。同时，需警惕疫情反复、政策力度不足及需求疲软等风险。