20220413-湘财证券-2022年2季度债市投资展望_中美利差倒挂下的货币政策取舍_21页_2mb

中美利差倒挂下的货币政策取舍

核心内容

本报告分析了2022年第二季度中国债券市场的投资前景，重点探讨了国内经济基本面、通胀趋势以及货币政策在稳增长与防风险之间的平衡问题。同时，报告对利率债与信用债进行了具体展望，并提出了相应的投资策略。

主要观点

• 国内经济基本面短期承压：受疫情反复、全球供应链扰动及输入性通胀影响，经济面临一定下行压力。出口增速回落，消费疲软，但投资端通过基建和房地产支撑经济。
• 通胀压力上升：下半年可能迎来新一轮猪周期，叠加俄乌冲突带来的输入性通胀风险，国内通胀压力将上升。
• 货币政策需平衡稳增长与防风险：在美联储缩表加息背景下，央行需在稳增长与防风险之间找到平衡，短期内仍可能采取降准降息等逆周期调节措施。
• 利率债走势受制于流动性与通胀预期：2022年第二季度利率债可能经历阶段性下行，但无风险利率下行空间受限，预计进入新一轮债熊周期。
• 信用债关注重点行业信用修复：房地产行业信贷放松，信用修复路径明确，可适当关注其信用利差修复机会。

关键信息

国内经济基本面

• 出口：受益于疫情红利逐步消退，2022年1-2月出口增速回落至13.6%。
• 消费：受疫情冲击，消费场景受限，居民收入预期下降，消费增速未恢复至疫情前水平。
• 投资：制造业投资反弹，基建与房地产仍是稳增长主力。

通胀趋势

• 猪周期：预计2022年3季度前后猪肉价格将上行，叠加全球大宗商品上涨，通胀压力上升。
• 输入性通胀：俄乌冲突加剧能源价格波动，影响终端消费价格。

货币政策

• 央行宽松措施：疫情期间央行通过降准降息、再贷款等手段进行逆周期调节。
• 中美利差倒挂：中美利差由250bp降至倒挂，限制国内货币宽松空间。
• 美联储缩表加息：可能对国内流动性造成冲击，需央行灵活应对。

债券市场展望

利率债

• 2022年3月M2同比增9.7%，社融增速与M2增速差距缩小，短期利率债可能下行。
• 随着美联储缩表加息，利率债将面临阶段性下行，是降久期的良机。
• 利率债走势与中美利差、通胀预期密切相关，预计进入新一轮债熊周期。

信用债

• 信用债违约数量和金额在2021年达到历史高点，2022年初继续出现违约。
• 房地产行业仍是信用债违约重灾区，但信贷放松带来阶段性信用修复。
• 在无风险利率下行受限背景下，信用债可作为获取合理票息收益的工具。

风险提示

• 美联储加息缩表超预期；
• 疫情长期化；
• 人口结构老龄少子化；
• 欧洲地缘危机扩大化。

图表与数据摘要

国内经济数据

• 出口：2022年1-2月出口增速为13.6%。
• 消费：2022年1-2月消费增速为6.7%，尚未恢复至疫情前水平。
• 投资：制造业投资1-2月同比反弹至20.9%，基建投资维持高位。
• 通胀：CPI与PPI剪刀差缩小，PPI持续走高。

外资持有情况

• 截至2021年4季度，外资持有境内人民币金融资产10.8万亿元。
• 外资持有中国债券规模4.09万亿元，较疫情初期增长77.8%。

信用债数据

• 2021年信用债发行规模前三行业为工业（41.13%）、金融业（35.76%）、公用事业（8.77%）。
• 2022年初至4月6日新增信用债违约41只，逾期债券余额330.9亿元。
• BB公司债信用利差收窄，市场对短期违约风险仍持谨慎态度。

结论

在中美利差倒挂、全球通胀压力上升及国内经济基本面承压的背景下，2022年第二季度债券市场需关注利率债的阶段性下行机会与信用债的行业信用修复。央行需在稳增长与防风险之间寻求平衡，同时应对美联储缩表加息带来的流动性冲击。投资者应关注制造业转型升级、房地产信贷放松及信用利差修复等结构性机会。