20151123-申万宏源-债券信用周评_关注11云维债投资风险_13页_1mb

2015年11月23日申万宏源债券信用周评总结

核心内容概述

本报告为申万宏源债券信用周评，重点分析了近期债券市场动态，特别是信用债收益率变化、负面事件、重点行业跟踪以及高收益债表现。报告指出，随着年末临近，信用违约风险上升，投资者应警惕相关债券的风险。

主要观点

• 利率债市场：受国开债招标预期及央行调降SLF利率影响，利率债收益率上行压力解除，整体维持窄幅震荡。
• 信用债市场：信用债收益率仍以上行为主，交易集中于短久期品种。1年期中短期票据平均上行7BP，其中AA-品种上行12BP；3年期品种平均上行4BP；5年期品种平均收益率未发生变化。
• 信用利差：信用利差维持小幅反弹，尤其是1年期AA和AA-品种利差扩大幅度最大。
• 高收益债市场：高收益债板块交投冷清，债池成交量处于历史较低水平，收益率指数上行。净价指数下跌0.48%，最新均价为96.81；收益率指数上行19BP，最新均值为8.42%。

关键信息

负面事件

• 11云维债评级下调：中诚信将云维股份的主体和债项评级下调至A+，原因包括煤化工行业产能过剩、云南钢铁行业减产导致焦炭需求减少、公司持续亏损、所有者权益为负，且存在债券违约风险。
• 担保机构风险：云维股份的担保方云南煤化工集团因部分债务违约被降级至BB，外部增信效果折损。

重点行业跟踪

有色行业

• 基本金属价格持续下跌，铜、铝价格较年初下跌超过20%。
• 美元指数强势上涨，接近3月高点。

造纸行业

• 本周共计18只债券有交投，成交量增长。
• 15嘉实投CP002为新发债券，11晨鸣债净价跌幅最大。
• 国内纸浆及文化纸价格持续下跌，进口废纸价格下滑，国际木浆价格下跌，但跌幅收窄。
• 债券成交情况显示部分债券净价上涨，如12景兴债上涨0.19%，而12晨鸣债下跌1.69%。

房地产行业

• 十大城市成交量增长，其中一线城市环比增长16%，二线城市增长14%。
• 可售房源明显减少，反映市场供需变化。
• 土地成交面积和溢价率下降，显示市场观望情绪浓厚。
• 保利地产获准发行不超过150亿元公司债券，富力地产计划融资350亿元。

资产证券化

• 龙元2015年第二期信贷资产支持证券：由华夏银行发行，分为3档，其中15龙元2A为优先档，15龙元2C为次级档。基础资产信用资质较好，但加权平均贷款利率不高，超额利差支持有限。
• 德宝天元2015年第一二期汽车抵押贷款支持证券：由宝马汽车金融发行，分为4档，基础资产分散性尚可，但行业集中度偏高。
• 兴银2015年第四期信贷资产支持证券：由兴业银行发行，分为7档，基础资产分散性一般，但风险行业贷款余额占比略高。
• 中盈2015年第二期个人住房抵押贷款支持证券：由中行发行，基础资产分散性较好，但区域集中度较大，且贷款利率不高。
• 普盈2015年第一期消费信贷支持证券：由厦门农村商业银行发行，分为3档，次级档层厚较大，但借款人信用资质一般。

高收益债

• 市场表现：高收益债交投冷清，收益率指数上行，净价指数下跌。
• 个券表现：4只个券净价上涨，其中12鄂华研涨幅最大（0.64%）；28只个券净价下跌，跌幅最大的是12春和债（2.58%）和12中孚债（1.38%）。
• 相关性与利差：高收益债池净价相关性回升，个券净价相关系数由0.36上升至0.58；高收益债与3A公司债利差中枢走扩，最新利差为4.98%。

投资建议

• 投资者应关注11云维债的投资风险，因公司持续亏损，存在债券违约风险。
• 信用利差可能继续扩大，信用债收益率或进一步上行。
• 高收益债市场波动较大，需谨慎对待，注意信用风险和流动性风险。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券有限公司发布，内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担风险。
• 报告版权归申万宏源所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。