20140114-西南证券-欧浦智网-002711.SZ-_实体物流+电子商务_-第三方钢铁物流行业的标杆企业_17页_1mb

报告摘要

欧浦钢网（002711）新股定价报告总结

核心内容

欧浦钢网（002711）是一家以“实体物流+电子商务”为核心模式的国内领先的第三方钢铁物流企业，业务涵盖仓储、加工、物流服务、金融质押监管及钢铁现货交易与资讯服务。公司位于广东省佛山市顺德区乐从镇，是华南地区重要的钢铁集散地，业务辐射珠三角及华南地区，具有显著的区位优势。

公司拥有“欧浦钢铁交易市场”和“欧浦钢网”两大主体，其中欧浦钢铁交易市场是高集约、多功能、大规模的现代化钢铁物流基地，仓储能力达150万吨，年设计加工能力250万吨。欧浦钢网是国内首家钢铁现货交易网站，通过电子商务平台提升物流服务效率和客户体验。

主要观点

商业模式创新：公司从单一仓储服务发展为“仓储+加工”一体化的“一站式”实体物流模式，并进一步整合电子商务平台，形成“实体物流+电子商务”的综合服务模式，提升行业附加值。
盈利能力较强：公司仓储和加工业务毛利率较高，分别达到约78.6%和65%。尽管综合物流服务毛利率较低，但其收入占比大，整体主营业务毛利率保持稳定。
募投项目推动增长：公司募集资金主要用于钢铁仓储中心、加工中心和电子商务中心建设，预计新增仓储能力150万吨、加工能力200万吨，分别提升原有能力100%和80%。电子商务中心将提升信息化管理水平，增强物流服务的效率和客户便利性。
盈利预测与估值：公司预计2013-2015年归属母公司所有者净利润分别为132.85百万元、146.07百万元、152.92百万元。主要物流公司2014年动态市盈率均值为40倍，中位数为28倍，公司合理估值为23-26倍，建议申购市盈率21-24倍，询价区间19.53-22.32元，定价区间为21.39-24.18元。
市场前景广阔：我国第三方钢铁物流行业处于快速发展阶段，市场规模从2000年的204.72亿元增长至2010年的1,193.69亿元，预计2014年将达到2,462.18亿元，年均复合增长率约19.28%。随着物流行业向信息化、综合化发展，公司有望持续受益。

关键信息

公司业务结构

仓储业务：占公司收入约18.26%，但毛利贡献最大，接近50%。
加工业务：年设计加工能力250万吨，毛利率约65%。
综合物流服务：占公司收入约67.64%，但毛利率较低，仅约18.45%。
电子商务业务：通过欧浦钢网提供钢铁现货交易和资讯服务，提升行业信息化水平。

募投项目

项目	投资总额（万元）	建设期	预计新增能力
钢铁仓储中心建设项目	29,108	24个月	新增仓储能力150万吨
加工中心建设项目	18,980	36个月	新增年加工能力200万吨
电子商务中心建设项目	5,868	18个月	提升信息化管理水平

盈利预测

年度	营业收入（百万元）	归属母公司净利润（百万元）
2013	652.89	132.85
2014	759.31	146.07
2015	864.09	152.92

可比公司估值

代码	简称	收盘价（元）	2012 EPS（元）	2013E EPS（元）	2014E EPS（元）	2012 PE	2013E PE	2014E PE
300013.SZ	新宁物流	15.3	0.10	0.13	0.16	147.40	114.78	98.33
002492.SZ	恒基达鑫	16.45	0.53	0.46	0.59	30.79	35.68	27.74
002210.SZ	飞马国际	6.43	0.21	0.26	0.30	31.15	24.79	21.55
002245.SZ	澳洋顺昌	8.06	0.28	0.28	0.36	28.35	28.57	22.69
002183.SZ	怡亚通	7.03	0.13	0.18	0.23	55.27	39.49	30.43
均值	-	-	-	-	-	58.59	48.66	40.15

风险提示

募投项目盈利不及预期：若募投项目未能按预期产生效益，可能影响公司盈利增长。
行业竞争加剧：钢铁行业产能过剩，钢铁生产企业和中小型钢贸商抢占市场，可能影响公司市场份额。
客户违约风险：综合物流业务中客户未能及时支付货款，可能增加违约风险。

股权结构

控股股东：中基投资，持股70%，直接持有8271.1万股。
第二大股东：纳百川，持股9.9%。
实际控制人：陈礼豪，持有中基投资90%的股权。

行业分析

行业现状：我国第三方物流服务占比小，物流效率提升，社会物流总费用与GDP比率下降。
发展趋势：随着政策支持和市场需求增长，我国第三方钢铁物流行业将加速整合，向信息化、综合化方向发展。
行业规模：2010年我国钢铁物流市场规模达1,193.69亿元，预计2014年将达2,462.18亿元。

总结

欧浦钢网以“实体物流+电子商务”模式创新，成为行业标杆企业。公司业务结构多元化，仓储和加工毛利率高，具备较强的盈利能力。募投项目将显著提升公司仓储和加工能力，增强信息化水平，推动公司持续增长。盈利预测显示，公司未来三年净利润稳步增长，合理估值区间为21.39-24.18元。然而，行业竞争加剧、客户违约风险以及募投项目实施效果等因素可能对公司发展带来挑战。

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