20181209-混沌天成-国债周报_资金面宽松叠加美债收益率回落_债市继续上涨_26页_2mb

资金面宽松叠加美债收益率回落，债市继续上涨

核心内容

本周债市整体延续上涨趋势，主要受资金面宽松、美债收益率回落及风险事件影响。国内经济下行压力和融资需求收缩继续支撑债市，而外部环境改善也对债市形成利好。10年期国债收益率跌破3.3%，周内下行7个bp，长端表现强劲，期限利差收窄。市场情绪在周初达到高点，后半周波动加大，震荡调整。

主要观点

• 资金面宽松：央行本周暂停逆回购操作，仅等额续作MLF，同时投放1000亿1个月期国库现金定存，缓解年末资金压力。
• 美债收益率下行：10年期美债收益率突破2.9%，中美利差回升，外部压力缓解。
• 债市表现强劲：国债期货主力合约价格周内上涨，尤其是周初表现突出，但后半周波动加大。
• 通胀压力减弱：11月CPI同比增速回落至2.2%，PPI增速继续下行至2.7%，未来通胀不会成为债市压制因素。
• 信用风险未缓解：尽管有民营企业支持政策，但违约事件频发，如洛娃科技债券违约，信用市场仍面临挑战。
• 利率曲线下行：1年期互换利率下行4.44bp，5年期和7年期远期利率下行幅度最大，显示市场对经济前景的悲观预期。
• 同业存单发行与到期：本周同业存单净融资为-449.80亿元，未来三周到期量较大，对市场流动性构成一定压力。

关键信息

国债期货市场表现

• T1903合约：收于97.17，上涨0.49%，周内持仓变化明显，周三情绪高点。
• TF1903合约：收于99.075，上涨0.28%，净基差和基差走势显示市场对长端债券的偏好。
• 价差走势：TF、TS和T合约跨品种价差全线下行，显示市场整体走弱。

国内债市收益率变化

• 国债收益率：10年期国债收益率周内下行7个bp至3.2853%，短端收益率下行幅度大于长端。
• 国开债收益率：10年期国开债收益率下行11.55bp至3.7201%，与国债利差继续收窄。
• 利差走势：中美10年期国债收益率利差回升，美元兑人民币汇率上涨，外部压力有所减轻。

资金面情况

• 公开市场操作：MLF操作利率维持3.3%，国库现金定存中标利率4.02%，显示银行对年末存款的迫切需求。
• 货币市场利率：DR007和R007均显著下行，短端利率回落明显，银行间与非银间利差收窄。
• Shibor走势：多数期限Shibor利率下行，但1个月和3个月期Shibor小幅上行。
• 远期利率曲线：1年期互换利率下行4.44bp，5年期和7年期远期利率下行幅度最大。

同业存单市场

• 发行利率：1个月期存单利率上行14.57bp至3.2957%，3个月期利率保持平稳，6个月期利率回落7.0bp。
• 净融资：本周同业存单净融资为-449.80亿元，发行总额4,443.30亿元，到期量4,893.10亿元。

本周重点数据

• CPI数据：11月CPI同比增速2.2%，环比下降0.3%，鲜菜及猪肉价格下降，油价回落，对CPI形成下行压力。
• PPI数据：11月PPI同比增速2.7%，环比下降0.2%，工业品价格持续承压，未来进一步回落压力较大。
• 进出口数据：11月进出口同比增速大幅下滑，进口增长3%，出口增长5.4%，经济基本面走弱对进出口形成压制。

下周关注重点

• 经济数据：包括中国11月新增人民币贷款、社会融资、M2货币供应、规模以上工业增加值、社会消费品零售等。
• 国际数据：英国失业率、欧元区经济景气指数、德国CPI、美国PPI、CPI等。
• 政策与事件：英国议会就首相特雷莎梅的脱欧协议草案进行表决，欧洲央行利率决议及新闻发布会。
• 发行与到期：下周将有大量国债及政策银行债到期，同时有农发债、国开债、附息国债等发行计划。

总结

本周债市受资金面宽松及美债收益率回落影响继续上涨，收益率下行，市场情绪波动。经济下行压力与信用风险仍是支撑因素，而通胀预期减弱为债市提供有利环境。下周多项经济数据公布，信用债发行或有所回暖，但债市短期仍有调整压力。