20220412-华安证券-信贷结构究竟如何_对经济有何启示__5页_701kb

信贷结构分析及对经济的启示

核心内容概述

2022年3月中国金融数据整体呈现超预期增长，显示信贷结构边际改善，但经济内生动能仍偏弱。居民贷款和企业中长贷表现疲软，而企业短贷和票据贷款大幅增长，反映出政策层对宽信用的持续推动。社融存量增速企稳回升，财政前置和专项债加快发行成为主要支撑因素。

主要观点

• 信贷数据全面超预期：3月新增人民币贷款3.13万亿元，社融新增4.65万亿元，均高于市场预期。M2同比增速回升至9.7%，显示货币供应有所改善。
• 结构喜忧并存：居民贷款持续低迷，显示消费和房地产需求偏弱；企业贷款中票据和短贷高增，体现政策支持；企业中长贷同比大幅增加，显示基建和制造业融资需求有所恢复。
• 社融结构改善：社融增速企稳回升，主要由人民币贷款和政府债券贡献，尤其是地方专项债加快投放，为二季度社融提供更大支撑。
• M1持平，M2回升：M1同比持平，M2同比回升0.5个百分点，显示企业短期流动性压力仍存，但整体货币派生能力增强，财政支出加快释放M2空间。

分项分析

1. 居民贷款仍弱

• 3月新增居民贷款7539亿元，同比少增3940亿元，较过去三年均值少增2545亿元。
• 居民短贷同比少增1394亿元，中长贷同比少增2504亿元，与乘用车销量下滑、房地产销售低迷密切相关。
• 房地产销售持续低迷，3月30大中城市商品房成交面积同比-47.3%，已连续8个月两位数下滑。

2. 企业贷款高增

• 3月新增企业贷款2.48万亿元，同比多增8800亿元，较过去三年均值多增9080亿元。
• 票据贷款新增3187亿元，同比多增4712亿元；企业短贷新增8089亿元，同比多增4341亿元。
• 企业中长贷新增1.34万亿元，同比多增148亿元，为疫情前的翻倍，显示基建和制造业融资需求改善。
• 贷款需求指数有所回升，制造业和基础设施贷款需求指数分别提升3.3和6.5个百分点。

3. 社融结构改善

• 3月社融新增4.65万亿元，仅次于2020年同期，同比多增1.27万亿元。
• 表内贷款和政府债券是主要支撑，其中政府债券新增7052亿元，同比多增3921亿元，地方专项债加快投放。
• 信托贷款同比少减，可能与城投债购买增加有关；未贴现银行承兑汇票同比多增，显示信用需求修复。

信贷结构对经济的启示

• 顺周期与逆周期变量变化：顺周期变量（居民贷款+企业中长贷）占比低于2020年下半年-2021年，但较2月有所改善；逆周期变量（票据+企业短贷）占比高于同期，但较2月下降。
• 经济复苏信号：社融存量增速领先实际GDP约半年，信用企稳预示经济将逐步好转。
• 政策发力方向：财政前置和专项债加速投放对经济形成支撑，货币政策仍需进一步宽松，但需关注中美利差变化。

后续政策展望

• 降准降息仍可期：尽管当前信贷结构有所改善，但实体经济融资需求尚未全面恢复，国内仍有降准降息空间。
• 地产政策或进一步放宽：地产销售持续低迷，政策可能继续向宽松方向调整。
• 稳增长政策加码：财政和货币政策需协同发力，以推动经济企稳回升。

风险提示

• 地产下行速度超预期
• 实体经济融资恢复不及预期
• 政策执行力度不及预期

分析师简介

• 何宁：华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。曾就职于国盛证券研究所，2019年新财富入围，2020年、2021年为最佳分析师团队核心成员。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准5%以上；
  • 中性：未来6个月投资收益率与市场基准相差-5%至5%；
  • 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准15%以上；
  • 无评级：因信息不全或重大不确定性无法给出明确评级。