20180712-国开证券-2018年中期美元指数专题策略_短期看_避险_长期看_赤字__21页_2mb

报告摘要

2018年上半年，美元指数经历了“底部趋稳—加速上行—高位震荡”的走势。未来半年，美元走势将受到非美经济体市场风险和贸易战的双重影响。短期来看，美元上涨主要依赖避险需求；长期来看，美国财政赤字的扩大将成为美元走弱的重要因素。

短期因素：
- 非美经济体市场风险和贸易战可能成为美元上涨的重要催化剂。
- 新兴市场股汇双杀会进一步激发美元的避险功能，形成负反馈效应。
- 美元指数一旦上涨，可能加剧非美经济体的动荡，从而推动美元继续走高。
长期因素：
- 美国财政赤字或将恶化，增加政府负债，削弱美元信用。
- 美国经济复苏进入下半场，失业率下降至4%以下，经济增长动能减弱。
- 欧元区经济状况改善、政局稳定后，欧央行退出量化宽松的预期增强，欧元走强将利空美元。

Libor加速上行
- 自2018年3月起，离岸美元资金价格快速上升，尤其是3个月期Libor价格达到2008年金融危机以来的高位。
- 市场对通胀预期的上升速度超过政府定价，导致美元融资成本上升，美元指数被动上涨。
欧元区经济增长放缓
- 欧元区PMI数据持续收缩，核心CPI维持在1%左右，显示经济增长与通胀动力不足。
- 欧央行维持宽松政策，市场对紧缩预期降低，欧元走弱，美元相对走强。
南欧政局动荡
- 意大利、西班牙等国政局不稳定，引发市场对欧元区债务风险的担忧，导致美德、意德、西德利差扩大。
- 德意利差突破200个基点，成为欧元走弱的重要推手。
新兴市场风险上升
- 阿根廷、土耳其等国汇率大幅下跌，股市同步受挫，进一步推升美元的避险功能。
- 离岸美元成本上升，国际资本加速撤离新兴市场，形成美元被动上涨的机制。
美国经济相对稳固
- 美国PMI数据持续向好，核心CPI突破2%，显示美国经济强劲复苏。
- 美联储持续加息，为美元指数上涨提供了基本面支撑。

短期展望：
- 美元指数短期仍可能因避险需求继续上涨，尤其关注非美经济体的市场风险和贸易战影响。
- 有两种情景假设：
  - 情形一：非美经济体未发生较大危机，Libor与美元指数双双回落。
  - 情形二：美元突破95平台后，非美经济体危机发酵，美元被动上涨至更高位置，直至美国经济受拖累，美联储货币政策转向，美元指数上涨停止。
长期展望：
- 美元不具备持续上涨的基础，主要受以下因素制约：
  - 美国财政赤字扩大，政府负债增加，削弱美元信用。
  - 美国经济复苏动能减弱，失业率接近极限，增长空间有限。
  - 欧元区基本面和政策面预期差反转，欧元走强将对美元形成压力。

美元指数走势：
- 2018年上半年，美元指数上涨2.45%，从92上涨至95，随后进入高位震荡。
- 2018年6月后，美元指数在94-95区间震荡，显示出对非美经济体风险的敏感性。
Libor走势：
- 3个月期Libor价格达到2008年以来的最高水平，离岸美元紧缺推升美元指数。
财政赤字影响：
- 美国国债供给量从8000亿美元增加至1.25万亿美元，赤字率从4.1%上升至5.5%。
- 财政赤字扩大可能通过提高资本成本、增加国债收益率、引发通胀等方式削弱美元信用。
历史经验：
- 美元指数上涨往往滞后于美联储加息，且在加息政策转向后仍可能继续上涨。
- 美元指数的上涨与资本流入美国存在滞后关系，通常在上涨后期才出现资本流入。

行业投资评级：
- 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
- 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上
短期股票投资评级：
- 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上
- 推荐：未来六个月内涨幅介于10%~20%之间
- 中性：未来六个月内涨幅介于-10%~10%之间
- 回避：未来六个月内跌幅10%以上
长期股票投资评级：
- A：未来三年内涨幅20%以上
- B：未来三年内涨跌幅在20%以内
- C：未来三年内跌幅20%以上