2018年中期美元指数专题策略：短期看“避险”，长期看“赤字”-20180712-国开证券-21页-2mb

短期看“避险”, 长期看“赤字”

——2018年中期美元指数专题策略总结

核心内容

2018年上半年，美元指数呈现“底部趋稳——加速上行——高位震荡”的走势。美元指数加速上涨的主要驱动因素包括Libor资金成本上升、欧元区经济增长放缓、南欧政局动荡及新兴市场风险增加。同时，美国经济相对稳健，核心CPI持续上升，为美元上涨提供了支撑。然而，从长期来看，美元不具备持续上涨的基础，其主要制约因素包括财政赤字扩大、美国经济复苏进入下半场以及欧元区经济复苏可能带来的欧元升值压力。

主要观点

• 短期因素主导美元上涨：非美经济体市场风险和贸易战是美元短期上行的主要推动力，美元避险功能增强，导致新兴市场出现股汇双杀，进一步推升美元需求。
• 美元与新兴市场形成负反馈：美元上涨加剧新兴市场动荡，而新兴市场动荡又推升美元避险需求，形成负反馈循环。
• 两种情景假设：
  • 情形一：若非美经济体未发生较大危机，Libor与美元指数将双双回落。
  • 情形二：若美元指数突破95平台，非美经济体危机发酵，美元将被动上涨至更高位置，直至美国经济受非美经济拖累，出现货币政策转向预期，美元指数上涨停止。
• 长期来看美元上涨缺乏支撑：
  • 美国财政赤字可能持续恶化，国债供给增加，债务赤字率上升，削弱美元信用。
  • 美国经济复苏进入下半场，失业率接近极限，经济增长动能减弱。
  • 欧元区经济若改善，将增强欧元吸引力，推动欧元升值，利空美元。

关键信息

一、2018年上半年美元走势回顾

• 美元指数呈现“底部趋稳——加速上行——高位震荡”三阶段走势。
• 1-3月：底部箱体震荡。
• 3月至5月底：突破92，加速上涨至95。
• 6月至今：高位震荡，维持在94-95区间。

二、美元指数加速上行的原因

1. Libor加速上行
   • 3月份以来，Libor离岸美元资金价格快速上升，资金成本达到2008年金融危机以来的高位。
   • 布伦特原油价格突破80美元，推动市场通胀预期上升，美债与Tips收益率差扩大至2.17%。
2. 欧元区经济放缓
   • 欧元区PMI持续收缩，核心CPI维持在1%左右，欧央行释放鸽派信号，欧元走弱。
3. 南欧政局动荡
   • 意大利、西班牙等国家政局不稳，国债利差扩大，尤其德意利差突破200个基点，欧元下跌，美元被动上涨。
4. 新兴市场风险增强
   • 阿根廷、土耳其等新兴市场汇率大幅贬值，股市受挫，进一步激发美元避险需求。
5. 美国经济稳健
   • 美国PMI持续向好，核心CPI突破2%，美联储加息周期支撑美元指数。

三、美联储加息与美元指数的历史经验

• 历史经验总结：
  • 美元上涨通常滞后于美联储加息，如1980-1994年美元上涨滞后三年，1995-2014年滞后一年半。
  • 美元上涨期间，常伴随新兴市场金融危机，但美元避险功能仍占主导。
  • 资本流入美国往往滞后于美元指数上涨，美元下跌末期则伴随资本外流。

四、美元走势研判

• 短期：美元指数上涨仍受避险需求驱动，需关注非美经济体风险和贸易战影响。
• 长期：美元上涨缺乏基本面支撑，财政赤字扩大、经济复苏趋缓及欧元区可能的经济复苏将对美元形成压力。

风险提示

• 非美经济体持续动荡及美国发起的贸易战可能加剧全球市场波动，增加实体经济风险。
• 美元指数长期上涨可能受财政赤字扩大、经济动能减弱及欧元升值等因素抑制。

分析师简介

• 王鹏，经济学博士，主要从事长周期下的大类资产配置研究。
• 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询和注册分析师资格，分析逻辑基于其专业与职业理解。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间。
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 短期股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上。
  • 推荐：未来六个月内涨幅介于10%至20%之间。
  • 中性：未来六个月内涨幅介于-10%至10%之间。
  • 回避：未来六个月内跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来三年内涨幅20%以上。
  • B：未来三年内涨跌幅在20%以内。
  • C：未来三年内跌幅20%以上。

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