20160516-兴业证券-15年年报及16年1季报分析_边际有改善_行业分化加剧_14页_1mb

2016年15年年报及16年1季报分析总结

核心内容概述

本报告分析了2015年年报与2016年第一季度A股上市公司的财务状况及发债企业经营情况，指出尽管部分行业出现边际改善，但整体行业分化加剧，重资产行业仍面临较大信用风险。

主要观点

1. 营运与偿债能力改善有限

• 营业收入与利润改善：15年全年地产行业营业收入同比增速从6%提升至37%，计算机、电子、传媒、休闲服务等行业营收增速稳中微升。
• 亏损企业数量变化：亏损公司总数占比微缩，但重资产行业亏损企业数量不减反增。
• 偿债能力：整体偿债能力随营收好转有所改善，但重资产行业在1季度有所回落，尤其是中上游行业偿债指标恶化。
• 两极化分布：剔除龙头公司后，营收与利润在行业中呈现两极化分布，重资产行业仍处于下行通道，轻资产行业则相对稳定。

2. 上市公司发债企业状况分析

(一) 存量债券特征

• 久期缩短，评级上移：存量债券久期普遍缩短，集中于5年期以内，且非金融企业中地产债存量居首。
• 地产债占主导：地产行业债券发行主体和存量规模均居首，占非金融债约19%。

(二) 财务状况分析

• 资产负债率差异显著：重资产行业资产负债率较高，轻资产行业则相对平稳。
• 盈利能力边际改善：重资产行业盈利能力有所改善，尤其是1季度归母净利润同比增速出现底部反弹。
• 现金流压力未缓解：重资产行业长短期债务高企，货币资金/短期债务和已获利息倍数改善有限，现金流外部依赖性强，反映企业流动性风险。

3. 连续两年亏损企业风险加剧

• 主要集中在采掘行业：8家公司22只债券符合连续两年亏损条件，存续券规模约194亿元，其中采掘行业占比最大。
• 财务状况恶化：这些企业盈利能力与现金流状况普遍恶化，且偿债压力大，货币资金对短期债务的覆盖能力有限。
• 评级风险：部分企业已面临评级下调或暂停上市风险，如建峰化工、中华企业、云维股份等。

关键信息

• 营收回暖：营收端回暖早于利润端，且1季度利润增速出现反弹，主要由重资产行业带动。
• 行业分化加剧：弱周期行业表现相对较好，强周期行业仍处于亏损状态，且亏损企业数量增加。
• 重资产行业特征：
  • 负债率高位，资产负债结构修缮困难。
  • 现金流外部依赖性强，内部流动性不足。
  • 偿债能力弱化，现金流应对外部冲击弹性减弱。
• 轻资产行业特征：
  • 负债率相对较低，资产周转快。
  • 盈利能力与现金流状况较为稳定。
• 风险企业：连续两年亏损企业集中在采掘、房地产等行业，面临评级下调和暂停上市风险。

行业与企业风险提示

• 地产行业：营收增长显著，但利润增速较慢，且存在较高的债务压力。
• 采掘行业：亏损严重，现金流与偿债能力持续恶化，风险集中。
• 钢铁、有色、化工、建材等重周期行业：尽管亏损幅度有所放缓，但资产负债率仍处于高位，盈利与现金流改善有限。

投资建议

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。

联系方式

• 分析师：唐跃、黄伟平、罗婷、王涵
• 研究助理：左大勇、池光胜、李蕙荃
• 邮箱：tangyue@xyzq.com.cn
• 销售经理：邓亚萍（021-38565916, dengyp@xyzq.com.cn）
• 其他销售经理联系方式：详见报告正文

法律与免责声明

• 本报告基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归兴业证券研究所所有，未经许可不得复制或转载。

以上为本报告的核心内容总结，符合字数与格式要求。