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水井坊证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为财通证券对水井坊的首次投资评级报告，分析师苏铖基于公司2022年业绩预告及未来盈利预测，给予“增持”评级。报告分析了公司2022年经营状况、市场表现、财务数据及未来发展趋势，指出短期业绩承压，但长期增长潜力仍可期待。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司预计实现营收约46.73亿元，同比增长约0.9%；归母净利约12.16亿元，同比增长约1.4%。但扣非归母净利同比下降约4.3%。2022年第四季度，营收和利润均出现下滑，分别同比下降25.4%和19.1%，主要受疫情影响。
• 市场环境影响：国内经济放缓及疫情对消费场景的冲击，导致商务招待需求低迷，渠道库存压力增大，同时井台产品市场导入进程缓慢，影响了整体销售表现。
• 战略调整与产品布局：公司积极加强C端消费者培育，推出美学馆、体验馆，借势WTT合作开展扫码抽奖活动，加码宴席政策并启动“井台100天”项目以拉动团购客户。2022年第三季度推出200元价位天号陈产品，旨在满足大众消费升级需求，预计2023年带来一定收入增量。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为46.73亿元、54.49亿元、64.94亿元，归母净利润分别为12.16亿元、14.59亿元、18.11亿元。对应PE分别为34.72倍、28.93倍、23.31倍，估值逐步下降，但未来增长预期良好。
• 财务指标：毛利率维持在84%左右，净利率逐步提升，从24.3%增长至27.9%。ROE从34.2%上升至34.9%，随后略有下降。资产负债率从51.1%下降至37.3%，偿债能力增强。公司经营现金流稳定，2022年预计为1165.56亿元。

关键信息

业绩与市场表现

• 2022年业绩：营收和净利同比微增，但扣非净利下降显著。
• 2022Q4表现：营收和利润均出现较大下滑，主要受疫情影响。
• 市场因素：经济放缓、疫情反复、消费场景受损、商务需求低迷是主要压力来源。

战略举措

• 消费者培育：推出美学馆、体验馆，强化品牌教育。
• 市场活动：开展扫码抽奖、宴席政策、井台100天项目，提升动销。
• 产品扩展：推出200元价位天号陈产品，优化增长动力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2022年：营收46.73亿元，归母净利12.16亿元
  • 2023年：营收54.49亿元，归母净利14.59亿元
  • 2024年：营收64.94亿元，归母净利18.11亿元
• 估值变化：PE从55.5倍下降至23.3倍，PB从19.0倍下降至7.5倍，估值逐步走低。

风险提示

• 经济下行：宏观经济不确定性可能影响消费能力。
• 疫情反复：可能继续抑制销售表现。
• 竞争加剧：次高端价位竞争激烈，影响市场份额。
• 费用超预期：品牌建设及消费者培育费用可能增加。

投资评级与行业对比

• 公司评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 行业评级：未明确，但报告提到“看好”或“中性”行业表现，视市场波动情况而定。

数据概览

财务数据（单位：亿元）

财务指标分析

结论

水井坊在2022年面临宏观经济和疫情的双重压力，业绩表现承压。但公司通过加强消费者培育、丰富产品布局等措施，积极应对市场变化。未来随着疫情缓解及宏观经济稳定，公司有望恢复稳健增长。分析师首次给予“增持”评级，预计公司估值将逐步下降，但长期增长潜力值得期待。