> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容 本文档分析了水井坊公司在2025年及2026年第一季度的业绩表现，指出公司正处于行业深度调整期，并通过主动出清库存、优化产品结构和渠道策略来应对市场变化。同时，文档提供了盈利预测、财务指标分析及投资评级说明，为投资者提供决策参考。 ## 主要观点 - **2025年业绩大幅下滑**：公司2025年实现收入30.4亿元，同比减少41.8%；归母净利润4.1亿元，同比减少69.7%。其中，高档酒和中档酒均出现收入和销量下滑，但高档酒的吨价降幅更大。 - **2026Q1业绩略有改善**：公司2026Q1实现收入8.2亿元，同比减少14.9%；归母净利润1.7亿元，同比减少10.1%。虽然收入仍处于下降趋势，但净利润有所回升。 - **渠道策略调整**：公司主动推进库存去化，批发代理渠道收入下降明显，而新兴渠道收入增长较快，显示出公司对新渠道的重视和布局。 - **品牌与产品策略**：公司确立了“水井坊”+“第一坊”双品牌发展体系，并采用“合伙人机制”对井台18进行管理，以增强市场竞争力。 - **盈利与费用变化**：2025年公司毛利率下降至79.8%，费用率大幅上升，导致净利率下降。2026Q1毛利率略有下降，但销售费用率下降，净利率有所提升。 - **现金流压力**：2026Q1销售现金收现下降17.9%，合同负债环比减少，显示行业去库存周期下现金流承压。 - **未来展望**：公司计划通过品牌、产品、渠道、文化、战略投资五大维度发力，提升收入和市场份额。预计2026-2028年公司EPS分别为1.03元、1.19元、1.43元，动态PE分别为32倍、27倍、23倍。 - **风险提示**：文档提示了经济复苏不及预期和市场竞争加剧的风险。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 3037.76 | 3232.45 | 3566.48 | 4092.54 | | 收入增长率 | -41.77% | 6.41% | 10.33% | 14.75% | | 归属母公司净利润(百万元) | 405.89 | 503.06 | 581.59 | 695.13 | | 净利润增长率 | -69.73% | 23.94% | 15.61% | 19.52% | | 每股收益EPS(元) | 0.83 | 1.03 | 1.19 | 1.43 | | PE | 39.05 | 31.50 | 27.25 | 22.80 | | PB | 3.10 | 2.99 | 2.90 | 2.78 | | ROE | 7.94% | 9.51% | 10.63% | 12.19% | ### 分业务收入及毛利率 | 分业务 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------|------|------|------|------| | 高档酒 | 2687.1 | 2817.6 | 3120.4 | 3604.1 | | 高档酒收入增速 | -43.6% | 4.9% | 10.7% | 15.5% | | 高档酒销量增速 | -30.5% | 7.0% | 7.0% | 10.0% | | 高档酒吨价增速 | -18.9% | -2.0% | 3.5% | 5.0% | | 中档酒 | 173.6 | 232.4 | 258.2 | 295.0 | | 中档酒收入增速 | -34.3% | 33.9% | 11.1% | 14.2% | | 中档酒销量增速 | -21.3% | 10.0% | 10.0% | 12.0% | | 中档酒吨价增速 | -4.2% | 5.0% | 1.0% | 2.0% | ### 财务分析指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率 | 79.85% | 78.35% | 78.93% | 79.84% | | 三费率 | 43.96% | 40.22% | 39.61% | 39.78% | | 净利率 | 13.36% | 15.56% | 16.31% | 16.99% | | ROE | 7.94% | 9.51% | 10.63% | 12.19% | | ROA | 4.81% | 5.98% | 6.72% | 7.57% | | ROIC | 9.93% | 12.31% | 17.76% | 20.17% | | 总资产周转率 | 0.35 | 0.38 | 0.42 | 0.46 | | 流动比率 | 1.48 | 1.52 | 1.52 | 1.51 | | 速动比率 | 0.28 | 1.00 | 0.98 | 0.97 | | 股利支付率 | 30.45% | 64.55% | 69.20% | 66.93% | | 每股经营现金 | -1.28 | 6.07 | 1.44 | 2.04 | ## 投资建议与评级 - **投资评级**：公司评级分为买入、持有、中性、回避、卖出；行业评级分为强于大市、跟随大市、弱于大市。 - **风险提示**：经济复苏不及预期和市场竞争加剧是主要风险因素。 ## 数据来源 - 数据来源：Wind、西南证券研究院 - 分析师：朱会振、舒尚立 ## 总结 文档展示了水井坊公司2025年和2026Q1的业绩表现，并提供了详细的财务数据和盈利预测。公司通过主动出清库存、优化产品结构和渠道策略来应对行业调整，同时在品牌和市场拓展方面持续发力。尽管短期内业绩承压，但长期来看，公司有望通过优化运营和市场拓展实现收入和市场份额的提升。