20170524-三星证券-US_recovery_to_spark_turnaround_at_Korean_OEMs_42页_2mb

详细总结

核心内容

本文档是一份关于韩国服装代工制造商（OEMs）的行业研究报告，重点分析了美国市场复苏对韩国OEMs的潜在影响，并对Hansae和Youngone两家公司进行了投资评级和目标价预测。报告指出，随着美国消费数据改善、库存下降以及零售销售回暖，韩国OEMs有望迎来业绩回升。

主要观点

• 美国市场复苏：美国宏观经济指标显示消费正在改善，特别是服装零售销售和库存数据表明市场正在逐步回暖。美国消费者对快时尚品牌的兴趣下降，导致品牌关闭和库存积压，但随着市场调整，美国服装买家开始重新补货，这将对韩国OEMs产生积极影响。
• 韩国OEMs的现状：Hansae和Youngone是韩国领先的服装OEMs，过去两年业绩下滑严重，但随着美国市场复苏，它们的业务有望反弹。Hansae和Youngone的销售和运营利润预计在2017年将分别增长20.9%和23.1%。
• 投资建议：鉴于美国市场复苏的预期，报告建议重新关注韩国OEMs，将Hansae和Youngone的评级分别上调至BUY，目标价分别为KRW33,000和KRW44,000。
• 行业趋势：快时尚品牌的兴衰对服装OEMs产生了深远影响，随着市场调整，部分品牌开始恢复，这将带动OEMs订单增长。此外，美国消费者对价格敏感，越南等低成本生产国正逐步取代中国成为主要的服装生产地。

关键信息

美国市场表现

• 零售销售：2017年4月美国服装零售销售同比增长0.5%。
• 库存下降：美国服装零售库存增长放缓，批发库存/销售比率自2016年3月起呈下降趋势。
• 消费者信心：美国消费者信心指数（CSI）在2017年5月达到97.7，接近2007年后的高点。
• 工资增长：美国小时工资自2016年起增长快于通胀，提升了消费者的可支配收入。

韩国OEMs表现

• Hansae：2016年OEM销售和运营利润分别下降2.6%和44.3%。预计2017年销售和运营利润将分别增长20.9%和23.1%。
• Youngone：2016年销售和运营利润分别下降11%和24.6%。预计2017年销售和运营利润将分别增长6.8%和14.7%。
• 生产转移：越南和孟加拉国的服装出口增长显著，表明其作为低成本生产地的优势。

关键买家分析

• The Gap：2017财年销售和运营利润分别下降1.8%和21.9%，但第四季度有所回升。计划通过线上业务和新店扩张来提升业绩。
• Target：2017财年销售和运营利润分别下降5.8%和10.1%，但线上销售增长迅速。
• Walmart：2017财年销售增长0.8%，但运营利润下降5.6%。计划通过IT投资和多渠道策略增强竞争力。
• L Brands：2017财年销售增长3.5%，但运营利润下降7%。计划通过品牌调整和促销策略提升业绩。
• American Eagle Outfitters (AEO)：2017财年销售和运营利润分别增长2.5%和3.6%。计划通过扩展女性服装和Aerie品牌来提升业绩。
• VF Corporation：2016年销售持平，但运营利润下降16%。2017年计划实现低个位数增长，加强B2C销售。
• Lululemon：2017财年销售和运营利润分别增长13.8%和14.1%。计划拓展中国市场，预计亚洲市场将贡献25%的销售额。

风险因素

• TPP和边境调整税：特朗普政府的政策可能对服装行业产生影响，但报告认为这些风险被夸大，因为美国品牌仍倾向于外包生产。
• 库存调整：美国市场库存调整尚未完全结束，预计2017年下半年才会显著回升。
• 竞争加剧：快时尚品牌和运动服装品牌的竞争加剧，可能影响OEMs的利润率。

投资想法

• Hansae：因对美国市场依赖度高，预计受益于美国市场复苏，目标价KRW33,000。
• Youngone：通过收购瑞士自行车品牌Scott，正在拓展多元化收入来源，目标价KRW44,000。
• 市场趋势：美国消费者对价格敏感，越南等低成本国家正成为主要的服装生产地。

结论

报告认为，随着美国市场复苏，韩国服装OEMs将迎来业绩反弹。Hansae和Youngone作为行业领先者，应受益于市场回暖，建议投资者关注其未来表现。尽管存在一些风险，如TPP和边境调整税的影响，但整体趋势显示韩国OEMs具备良好的增长潜力。