20160429-三星证券-Finding_a_compass_for_OEM_earnings_32页_3mb

文档总结

核心内容

本报告分析了韩国服装行业两大原始设备制造商（OEM）——Hansae和Youngone的盈利前景，并基于服装买家的表现来预测OEM的业绩。报告指出，服装买家的**成本（COGS）**是预测OEM美元计价销售增长的关键指标。此外，还讨论了公司估值、子公司处置与收购对利润的影响，并推荐了投资策略。

主要观点

• 买家COGS是关键指标：报告发现，Hansae和Youngone的美元计价销售增长与买家的COGS增长密切相关，且存在滞后效应。
• 2016年盈利增长预期：预计Youngone在2016年将实现盈利增长，而Hansae的盈利增长将在2017年显现。
• 估值与投资建议：
  • Youngone在2016年表现更具吸引力，当前股价为12.6x 2016 P/E，低于其两年平均值，因此推荐BUY，目标价为KRW61,000，预期上涨34.8%。
  • Hansae在2017年表现更具潜力，预计其利润增长将加速，目标价为KRW67,000，预期上涨30.6%。
• 美元走强利好Hansae：由于Hansae超过90%的销售来自美国客户，美元升值对其有利。
• 子公司影响显著：
  • Hansae通过处置子公司将降低其毛利率，但提升其运营利润率。
  • Youngone通过收购子公司将略微提升其毛利率，但降低运营利润率。

关键信息

一、公司概况

• Youngone：
  • 2016年预期美元计价销售增长7.1%，运营利润增长20.3%。
  • 当前股价为KRW45,250，P/E为14.4x。
  • 2016年目标价为KRW61,000，预期上涨34.8%。
• Hansae：
  • 2016年预期美元计价销售增长11.9%，运营利润增长19.1%。
  • 当前股价为KRW51,300，P/E为20.5x。
  • 2016年目标价为KRW67,000，预期上涨30.6%。

二、买家分析

• 买家COGS增长影响OEM销售：
  • Hansae的销售增长滞后于买家COGS增长约两个季度。
  • Youngone的销售增长滞后于买家COGS增长约一个季度。
• 主要买家：
  • Hansae的主要买家包括Gap/Old Navy、Target、Walmart、American Eagle Outfitters等。
  • Youngone的主要买家包括The North Face、Patagonia、Engelbert Strauss、Lulu Lemon、Adidas等。

三、行业趋势与前景

• 美元走强：预计2016年KRW/USD汇率为1,250，2017年为1,300，美元走强对Hansae有利。
• 市场波动：全球经济增长的不确定性影响了OEM的盈利预测，但买家表现仍是关键。
• 行业整合：买家正在减少供应商数量，这可能对OEM带来机遇，但也增加了风险。

四、投资建议

• 短期投资：推荐Youngone为短期投资首选，因其有望在2016年实现盈利复苏，且估值更具吸引力。
• 长期投资：推荐Hansae为长期投资首选，因其在2017年有望实现利润增长，且受益于美元走强和成本竞争力提升。

结构总结

投资理念与估值

• 买家表现决定OEM美元销售：OEM的美元计价销售增长与买家的COGS增长密切相关。
• 估值比较：
  • Youngone当前P/E为12.6x，低于其两年平均值。
  • Hansae当前P/E为20.5x，高于其两年平均值。

公司分析

• Hansae：
  • 2016年毛利率预计下降至20.8%，运营利润率上升至9.6%。
  • 2017年运营利润率预计进一步提升至9.6%。
• Youngone：
  • 2016年毛利率预计上升至28.6%，运营利润率下降至11.4%。
  • 2017年运营利润率预计稳定增长。

估值与盈利预测

行业比较

买家表现对OEM的影响

• Hansae：
  • 销售增长与买家COGS增长密切相关。
  • 买家库存增长领先于OEM销售增长约两季度。
• Youngone：
  • 销售增长与买家COGS增长同步，但库存增长领先约一季。

图表与数据

• 图表1-2：展示了Hansae和Youngone的季度OEM销售趋势。
• 图表3-6：分析了子公司处置与收购对利润的影响。
• 图表7-8：显示了Hansae和Youngone的年度和季度运营利润增长。
• 图表9-13：展示了公司估值与市场表现。
• 图表18-24：展示了OEM销售与买家COGS和库存增长的关系。

总结

本报告认为，Hansae和Youngone的盈利前景与买家的COGS和库存增长密切相关。Youngone在2016年有望实现盈利复苏，且估值更具吸引力，因此推荐BUY。Hansae则在2017年具有更强的利润增长潜力，且受益于美元走强，因此也推荐BUY。报告建议投资者关注买家的表现及行业趋势，以预测OEM的未来业绩。