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报告摘要

思维列控（603508）动态跟踪报告总结

核心内容

思维列控是中国铁路列车运行控制领域的领先企业，专注于铁路运输安全与信息化解决方案。公司自1993年成立以来，始终坚持科技创新，成功研发了LKJ系列列车运行控制系统，该系统已在全国铁路2万余台机车和动车组上普及应用，市场占有率达83.2%。公司于2015年在上海证券交易所上市，成为国内首家A股上市的列车控制企业。

公司不仅在LKJ系统领域占据主导地位，还在积极拓展列车安防系统业务，推出6A车载音视频显示终端和CMD系统车载子系统等产品，以丰富产品链、提升整体解决方案能力，增强市场竞争力。此外，公司正在研发新一代列控系统，预计2017年投入市场，将推动公司业绩增长。

主要观点

1. 公司地位与技术优势

行业地位：公司是中国最早的列车运行安全控制、行车安全监测和铁路信息化解决方案提供商之一，技术实力雄厚，产品覆盖广泛。
产品优势：LKJ系列系统具有完全自主知识产权，经济性优势明显，成本远低于CTCS-2和CTCS-3系统。
市场占有率：截至2015年底，LKJ系统市场占有率达83.2%，其中思维列控占43.7%。

2. 行业发展趋势

市场向好：随着铁路运输需求的增加，新造机车和动车组数量提升，列控系统需求持续增长。
政策支持：国家制定CTCS技术规范，推动列控系统自主发展，为公司业务提供政策保障。
技术升级：公司正研发新一代列控系统，预计在2017年试验成功并投入市场，将推动行业升级。

3. 安防系统业务拓展

6A系统：作为机车安全防护系统的重要组成部分，6A车载音视频显示终端已广泛应用，市占率超过50%。
CMD系统：作为机务信息化的重要组成部分，CMD系统能够实现机车状态监测、故障预警和维修支持，未来3至5年内将完成对全路2.1万台机车的安装，市场规模预计超过40亿元。
市场格局：CMD系统市场由公司与运达科技、株洲中车时代电气、武汉征原共同占据，公司市占率约为30%。

4. 盈利预测与投资建议

盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.74元、2.13元和2.80元。
估值指标：2016年PE为52倍，2017年为43倍，2018年为32倍，显示公司估值逐步下降。
投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，认为新一代列控系统推出将提振公司业绩。

关键信息

1. 财务数据概览

指标/年度	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	735.38	752.06	908.04	1166.90
净利润（百万元）	270.37	278.86	340.53	448.69
每股收益EPS（元）	1.69	1.74	2.13	2.80
ROE	11.82%	10.99%	11.96%	13.76%
PE	54	52	43	32
PB	6.33	5.70	5.08	4.44

2. 业务构成与成长能力

业务结构：2015年LKJ系统业务占比75.2%，机务安防业务占比24.8%。
成长能力：2016年营收增长率2.27%，2017年预计20.74%，2018年预计28.51%。
盈利增长：2016年净利润增长3.14%，2017年预计22.11%，2018年预计31.76%。

3. 风险提示

政策风险：可能影响行业标准和市场需求。
市场地位风险：LKJ系统市场地位可能受到新技术冲击。
技术风险：新产品开发存在不确定性。

附录：财务预测与估值

4. 盈利预测与估值

指标	2015A	2016E	2017E	2018E
毛利率	62.95%	62.80%	64.11%	64.78%
净利率	36.77%	37.08%	37.50%	38.45%
ROE	11.82%	10.99%	11.96%	13.76%
EBITDA/销售收入	38.31%	38.91%	39.78%	41.33%
EV/EBITDA	46.13	43.50	34.67	25.45