投资策略研究＊专题报告：再论红利策略的有效性-240323-长城证券-11页_711kb

投资策略研究总结

核心内容

本文围绕2024年红利策略的调整原因及有效性进行分析，重点探讨了市场风格切换、科技板块走强、煤炭板块调整对红利策略的影响，并对红利策略在不同经济阶段的表现进行了评估。

主要观点

1. 近期红利策略调整的原因

• 市场风险偏好提升：春节后市场整体风险偏好提升，主要指数反弹，成交量回升，资金从红利板块撤出，抱团现象缓解。
• 科技板块走强：AI相关事件及政策催化推动成长板块表现优于红利板块，部分资金转向成长股，导致红利板块成交额占比下降。
• 煤炭板块调整：2024年2月底以来，煤炭需求进入淡季，库存较高，煤价有所调整，对红利策略形成拖累。

2. 红利策略的有效性分析

• 2024年红利板块跑赢市场空间收窄：低利率环境、资金空转及“资产荒”背景下，红利板块具有“类债”特性，但当前10年期国债收益率已低于1年期MLF利率，后续利率下降空间有限，红利策略的超额收益可能减弱。
• 煤炭板块基本面稳健：煤炭行业供给端增速放缓，固定资产投资下降；需求端随着宏观经济修复，用电需求增长，煤价稳中有升。ROE持续上升，分红比例较高，煤炭板块的高股息和高分红具备一定保障。

关键信息

• 市场风格切换：2024年2月23日至3月22日期间，成长风格板块领涨，金融和稳定风格有所回调。
• 政策催化：两会前后“新质生产力”、“大规模设备更新”等政策推动成长板块表现突出。
• 煤炭板块权重提升：煤炭在中证红利指数中的权重从2021年初的7.4%提升至目前的18.6%，成为高股息行情的主要拉动力。
• 市场拥挤度：截至3月22日，煤炭板块成交额占A股比重的历史分位值为59.7%，处于均值和+1倍标准差之间，尚未达到过热状态。

图表概述

• 图表1：中证红利成交额占A股成交额比重（%）
• 图表2：A股成交金额（亿元）
• 图表3：中证红利指数与权重行业收益率（2021年以来）
• 图表4：中证红利指数成分行业权重分布（截至3月23日）
• 图表5：中证红利指数成分行业自由流通市值分布（截至3月23日）
• 图表6：秦皇岛港动力末煤平仓价（元）
• 图表7：秦皇岛港煤炭库存（万吨）
• 图表8：10年期国债收益率（%）与中证红利指数
• 图表9：M2-M1增速（%）与中证红利指数
• 图表10：PPI同比（%）与中证红利指数
• 图表11：中国原煤产量（万吨）及同比增速（%）
• 图表12：煤炭行业固定资产投资增速（%）
• 图表13：全社会用电量当月同比（%）
• 图表14：发电量累计值（亿千瓦时）及累计同比（%）
• 图表15：煤炭行业ROE（%）与现金分红/净利润（%）
• 图表16：煤炭行业成交额占A股成交额比重（%）

风险提示

• 股票市场风险
• 技术面指标失效风险
• 地缘形势影响风险偏好
• 历史数据对未来预测性降低
• 债券市场风险
• 外汇市场风险
• 金融期货波动风险
• 商品期货波动风险
• 政策落地不及预期风险

分析师信息

• 汪毅：分析师，执业证书编号 S1070512120003，邮箱 yiw@cgws.com
• 王小琳：分析师，执业证书编号 S1070520080004，邮箱 wangxl@cgws.com
• 丁皓晨：联系人，执业证书编号 S1070121120061，邮箱 dinghaochen@cgws.com

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