20220918-国信证券-策略深度研究_海外主权基金_公共养老金ESG投资面面观_46页_4mb

海外主权基金/公共养老金ESG投资总结

核心内容

全球主权基金和公共养老金正逐步进入ESG投资的新阶段，其投资策略和实践日趋成熟。GSR评分体系作为当前评估ESG投资的权威工具，从治理、可持续性、恢复力三个维度对全球主权基金和公共养老金进行评分，且在长期视角下，高GSR评分的机构通常展现出更优的财务回报。

主要观点

• ESG投资策略分类：目前全球主权投资者广泛采用的ESG投资策略包括ESG整合、正面筛选、负面筛选、规范筛选、可持续性主题投资、影响力投资和社区投资、企业参与和股东行动等七大类。其中，可持续性主题投资和ESG整合策略占优。
• 区域差异：美国在可持续性主题投资和ESG整合策略上占比高，欧洲则在负面筛选和规范筛选上表现突出，日本偏好正面筛选和企业参与。
• GSR评分与财务回报：GSR评分与主权基金的长期财务回报存在中度正相关性，尤其在治理和可持续性维度上的得分对财务回报的贡献更为显著。
• 绿色投资趋势：2021年全球主权投资者在绿色投资上的投入首次超过黑色投资，ESG理念正加速渗透到投资决策中。
• ESG信息披露：ESG信息披露经历了从自愿到半强制再到全面披露的三级发展，GRI、SASB、ISO26000、TCFD和CDP等标准在不同地区被广泛采用。
• ESG评级体系差异：不同ESG评级机构在评估主体、数据来源、评价体系等方面存在差异，导致评价结果相关性较低，影响了ESG投资的统一性。
• 应对策略：主权基金和养老金通过自研评分框架、定制第三方服务和参与评级体系调整，以克服评价标准不一的问题。

关键信息

GSR评分体系

• 评分要素：包括治理（G）、可持续性（S）、恢复力（R）三大要素，每个要素下细分多个指标。
• 评分方法：基于公开信息，采用二元判别和百分制加总方式，每年收集200个主权基金与公共养老金数据，形成5000个样本点。
• 评分结果：公共养老金在GSR评分中普遍高于主权财富基金，如加拿大CPP、日本GPIF、美国CalSTRS等。

ESG信息披露

• 发展阶段：经历自愿披露 → 半强制披露 → 全面披露。
• 主流标准：包括GRI、SASB、ISO26000、TCFD和CDP。
• 实践方式：如CalSTRS参与公司治理，CPPIB开展尽调监控，GPIF比较全球信披框架并构建策略。

ESG评级体系

• 主要机构：KLD、明晟、Sustainalytics、汤森路透、富时罗素、标准普尔道琼斯等。
• 评价差异：由于技术与非技术因素，不同评级机构的评分结果相关性较低。
• 应对策略：主权基金和养老金通过自研评分框架、定制第三方服务、参与评级体系调整等方式提升ESG投资的科学性和一致性。

环境（E）维度

• 关注重点：气候变化、温室气体排放。
• 定量实践：Climate VaR模型被广泛用于气候风险分析，且已应用于股票、企业债和政府债。
• 碳足迹测算：GPIF和NBIM均对投资组合碳足迹进行测算，但GPIF更全面，包含企业价值链剩余部分的间接排放。

社会（S）维度

• 关注重点：人权和劳动关系。
• 实践方式：如负面筛选融入人权标准，以风险清单形式罗列社会层面风险因素。

治理（G）维度

• 关注重点：反腐、高管薪酬、网络与数字安全。
• 实践方式：部分国家将ESG责任与高管薪酬挂钩，如挪威、新加坡、爱尔兰等。

风险提示

1. 长期目标短期集中发力：可能引发供应端问题。
2. 国内ESG信息披露不足：数据标准化程度低，影响评估与投资决策。
3. 漂绿风险：个别ESG投资标的可能存在“漂绿”行为，需警惕。

对策与趋势

• 信息披露：各国政府、监管机构和投资者共同推动ESG信披制度建设。
• 评级体系：通过自研框架或合作调整，提高ESG评价的准确性和一致性。
• 绿色投资：气候变化主题基金受青睐，主权基金持续扩大绿色投资规模。
• 投资策略：如GPIF采用多种策略（判断型、系统型、被动型、影响力投资）以实现全面的ESG投资管理。

数据与图表

• 表1：公共养老金GSR得分普遍高于主权财富基金。
• 表2：储蓄基金和战略基金GSR得分TOP 15一览。
• 表3：主流ESG信披标准对比。
• 表4：海外ESG评价体系对比。
• 表5：海外主要ESG评级相关性系数。
• 图1-图9：展示了ESG投资的发展历程、策略分布、信披框架比较、评级体系差异等内容。

总结

“养老金 + ESG”模式已成为全球可持续投资的重要趋势，其在提升投资质量、优化资产配置、推动社会与环境责任方面发挥着积极作用。各国主权基金和养老金正通过多元化的策略与实践，推动ESG投资向更深层次发展。然而，ESG信息披露和评价标准的不统一仍是当前面临的挑战，需通过多方协作和制度完善加以解决。