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沥青市场总结：利润修复与原油指引

核心内容

2024年以来，沥青市场整体处于供需双弱格局，价格走势受原油波动影响较大。尽管地缘冲突曾推动油价上涨，从而支撑沥青价格，但由于基本面疲软，沥青涨势相对较弱。BU-SC裂解价差在4月中旬一度跌至年内低位，随后虽有修复，但整体仍承压。

主要观点

• 沥青产量下滑：2024年1-4月全国沥青累计产量为838万吨，同比减少93万吨（-10%）。其中，主营炼厂产量同比增长9%，而地炼产量大幅下滑23.9%，特别是山东地炼产量同比减少36.6%。
• 地炼供应减少：5月沥青排产量均值为211.3万吨，环比和同比分别下滑3.2%和19.5%。隆众数据显示，54家样本炼厂出货量同比减少23.8%，库存仍维持在历史高位。
• 需求疲软：沥青库存水平居高不下，表明市场需求持续低迷，导致供应减少未能有效提振价格。
• 稀释沥青贴水变化：美国重启制裁消息传出后，稀释沥青贴水下行，5月到岸贴水降至-12~-13美元/桶。尽管近期有消息缓解贴水压力，但整体仍呈下行趋势。
• 原油价格影响：4月中旬以来，原油价格震荡下跌，SC期货一度下跌7%至600元/桶，导致稀释沥青加工利润（不抵税）理论值降至-650元/吨左右。
• 炼厂利润改善：拥有原油配额的炼厂可通过消费税抵扣获得实际利润改善，沥青型炼厂的复产意愿有所恢复。但无原油配额的炼厂仍处于亏损状态，复产意愿一般。
• 地炼供应增量预期：6月地炼沥青供应预计增加13万吨，但整体仍受制于需求疲软。
• 未来展望：沥青市场基本面缺乏利多支撑，价格承压。后期行情主要取决于原油走势，尤其是6月OPEC+会议的结果，若能强化旺季去库预期，可能夯实油价中期底部；否则，油价或继续震荡偏弱。

关键信息

• 沥青产量：1-4月全国沥青产量同比减少10%，其中地炼产量下降23.9%。
• BU-SC裂解价差：4月中旬创年内低位，随后有所修复，但整体仍偏弱。
• 库存水平：54家炼厂库存约122万吨，104家贸易商库存约287万吨，整体库存仍处历史高位。
• 稀释沥青贴水：5月到岸贴水降至-12~-13美元/桶，较4月均值-9美元/桶明显下滑。
• 原油价格走势：4月中旬以来SC期货震荡下跌，5月跌幅近7%，影响沥青成本端。
• 炼厂利润：有原油配额的炼厂利润有所改善，但无配额炼厂仍亏损。
• 地炼供应增量：预计6月地炼供应增加13万吨。
• 未来影响因素：OPEC+会议结果将是影响油价及沥青市场走势的关键。

结论

当前沥青市场在供应收缩与需求疲软的双重影响下，价格承压明显。尽管部分炼厂利润有所修复，但整体仍缺乏强劲的上涨动力。原油价格走势将成为未来市场的主要指引，若OPEC+会议能推动油价企稳或反弹，将有助于沥青市场改善预期；否则，市场或将延续震荡偏弱态势。