20260702-国投期货-点石成金_美国铜关税评估仍在_悬浮_2页_2mb

报告摘要

当前，美国铜关税政策仍处于“悬浮”状态，市场对政策落地的时间和方式存在高度不确定性。这种不确定性对全球铜市场产生了显著影响，尤其是在美国进口需求激增和库存水平持续走高的背景下，铜价受到较大支撑。高盛等机构对铜的长期均价预期进行了上调，但短期内铜价的走势仍受政策预期和全球供需格局的影响。

美国铜进口激增
- 美国2024年进口精炼铜达90万吨，2025年预计增至160万吨。
- 今年前四个月累计进口65.6万吨，同比增长44%。
- 这些进口量部分反映在COMEX库存中，导致全球三大交易所显性库存持续走高，维持在110万吨以上高位。
关税政策不确定性影响市场
- 自特朗普上任以来，美国铜市场因关税政策不确定性而持续吸纳铜资源。
- 美国海关数据显示，2024年进口量显著增长，反映出市场对关税政策的“囤货”预期。
- 2025年和2026年全球精炼铜供应仍预计过剩，但美国进口的吸纳作用使得铜价未受明显压制。
铜期货盘面对关税预期的反应
- 当前国内外铜期货盘面尚未充分反映232关税政策的预期。
- 6月下半月美伦溢价升幅收敛，LME 0-3月现货保持稳定贴水，显示市场对政策落地时间仍存观望。
- 若政策落地前明确2027年或2028年加征关税的时间表，美伦溢价可能短线拉升，铜资源将加速向美国转移。
- 若未提出明确时间表，关税预期可能长期“悬浮”，导致铜资源难以有效流出美国以外市场。
铜作为金属行情核心主线
- 铜的供需基本面相对“扎实”，是当前金属行情中的核心主线。
- 短期内，铜价上涨弹性受限，但震荡区间仍可能维持高位。
- 中线来看，国内淡季期间的供求关系是铜价走势的关键因素。

短期驱动因子：美国进口需求增长、全球库存高企、政策预期支撑。
短期风险点：政策落地时间不明朗、全球精铜供应增速下调、市场对货币政策和AI半导体周期的担忧。
中线走势逻辑：
- 国内淡季期间，现货升贴水与社会库存走势体现淡季特征。
- 供应端，原生矿供应增速下调风险依然存在，海外TC（加工费）未触底，可能影响成本支撑。
- 铜价中线走势将取决于政策落地节奏、全球供需变化以及宏观经济环境。