走进越南系列报告之一_宏观策略篇_越南_十多年前的中国__13页_1mb

越南：十多年前的中国？

核心内容

越南近年来经济表现亮眼，成为全球关注的焦点。2018年第一季度，越南实际GDP增速达到 7.38%，创十年来新高。同时，MSCI越南指数自2017年以来涨幅超过 60%，远超其他主要经济体。越南的经济强劲增长和股市表现引来了全球投资者的广泛关注。申万宏源研究通过实地走访，结合案头研究，推出“走进越南”系列报告，以分析越南的中长期投资机会。

主要观点

1. 越南经济表现强劲

• 经济增速：越南经济在2010-2017年间保持年均 6% 以上的实际GDP复合增速，2018年一季度更是达到 7.38%，远超亚洲其他经济体。
• 股市表现：越南股市自2017年以来涨幅显著，MSCI越南指数涨幅超过 60%，成为全球表现最好的市场之一。
• 国际认可：世界银行将越南2018年经济增长预期上调至 6.5%，认为其宏观经济和政局稳定，具备中长期配置价值。

2. 越南经济增长的三大驱动力

• 人口红利：越南人口结构非常年轻，2015年年龄中位数仅为 30.4岁，远低于中国（37岁）等国家。劳动力成本低廉，河内和胡志明市最低工资标准仅为 398万越盾/月（约合人民币1150元）。
• 出口优势：越南拥有宽广的海岸线和众多港口，加上大量贸易协定（如WTO、东盟、欧盟等），为其出口提供了强大支撑。2015-2016年外贸出口普遍不景气的背景下，越南出口金额增速仍超过 7.5%。其中，手机及配件、计算机及元件、纺织服装和鞋子等出口行业复合增速均超过 10%。
• 资本助力：越南私营部门信贷年均复合增速高达 24.5%，外资占总投资的 25%。外资在手机、鞋类和箱包等出口行业中占据主导地位。

3. 未来可期待的投资机会

• 国企私有化加速：越南政府计划在2017-2020年期间转让 406家国企 的部分股权，其中 2018年 将成为高峰期。此举有助于提升股市外资持股比例上限（目前为 49%），并推动越南经济结构优化。
• 中产阶级崛起：越南中产阶级人口占比从 2010年的7.7% 快速提升至 2016年的13.3%，仅2014-2016年就有 300万人 成为中产阶级。随着消费潜力释放，越南消费服务类企业将受益。
• MSCI指数纳入预期：越南已满足MSCI新兴市场指数的定量要求，正在逐步改善定性条件。预计在 2019年 最快进入MSCI新兴市场“观察名单”，2020年 可能正式纳入。

关键信息

• 人口结构：越南人口年轻化，劳动力成本低廉，为制造业发展提供有利条件。
• 出口行业：手机、计算机、纺织服装和鞋子是越南出口的核心行业，复合增速显著。
• 外资流入：外资在越南总投资中占比接近 25%，对越南经济起到重要推动作用。
• 国企改革：越南计划在2018年大规模推进国企私有化，将释放大量股权，提升市场流动性。
• 消费潜力：中产阶级崛起和互联网普及率提升，为消费行业带来长期增长机会。
• MSCI纳入：越南有望在2019年进入MSCI新兴市场“观察名单”，2020年正式纳入。
• 风险提示：通胀压力和债务问题是投资越南的主要风险，但短期内可控。

风险点

• 通胀压力：越南历史上曾因高通胀导致股市大幅回调，如2008年通胀高达 28%，股市最大回撤接近 75%。
• 债务问题：越南信贷快速扩张可能带来债务风险，但短期内尚可控制。

图表目录

• 图1：2017年来越南股市表现牛冠全球
• 图2：全球经济增速中枢放缓背景下，10-17年越南实际GDP依然保持年均 6% 以上的复合增速
• 图3：经济高速增长致越南和东南亚其他国家差距大幅缩小
• 图4：越南2016年人均GDP已和中国06-07年人均GDP水平接近
• 图5：越南经济韧性强，98和08年全球金融危机期间经济依然保持平稳增长
• 图6：18Q1越南工业产值同比增速创2013年以来新高
• 图7：越南出口增速长期领跑亚洲其他国家
• 图8：高增长低通胀组合为越南股市上涨创造了良机
• 图9：越南、中国和印度过去几十年充分享受了人口红利
• 图10：越南年龄中位数仅为 30.4岁
• 图11：越南劳动力成本相对其他国家处于较低水平
• 图12：越南在一些国际考试中表现优于许多发达国家
• 图13：越南政府积极签署贸易协定以促进出口
• 图14：越南出口增长韧性明显好于亚洲其他经济体
• 图15：越南出口增长主要依赖美欧、中国、韩国及石油开采国
• 图16：越南出口额中占比较大的行业是手机电子产品、服饰、鞋子和水产品
• 图17：越南私营部门信贷年均复合增速接近 25%
• 图18：2007年加入WTO后外资加速流入越南
• 图19：外资在越南手机和鞋类出口中占据主导地位
• 图20：越南财政赤字率常年高于 5%，推动国企私有化
• 图21：2018年越南将迎来国企撤资及IPO高潮
• 图22：14-16年越南中产阶级占比快速提升
• 图23：越南耐用消费品渗透率仍低于中国03-04年水平
• 图24：越南互联网普及率位居亚洲新兴国家前列
• 图25：08年和11-12年胡志明指数出现明显回调