两会观察系列之三：减税扩支的财政密码，上缴利润和超收节支-20220310-德邦证券-17页_972kb

宏观专题：2022年财政形势与政策分析

核心内容

2022年财政政策延续积极扩张基调，尽管预算赤字率从3.2%下调至2.8%，但财政支出增速达8.4%，为历年少见。财政支出主要用于稳增长、保民生和减税降费，其中留抵退税成为减税降费的重要手段，预计规模达1.5万亿，占全年减税降费总额的六成。由于财政收入受限，政府通过国资上缴利润和2021年超收节支资金来支撑财政支出扩张，其中央行上缴利润1万亿是首次大规模操作，成为重要资金来源之一。

主要观点

• 财政扩张力度大：2022年财政支出增速为8.4%，高于疫情前水平，显示财政政策仍保持积极。
• 财政筹资来源有限：受制于赤字率下调、专项债规模不变、沉淀资金减少等因素，政府主要依赖国资上缴利润和超收节支资金。
• 央行上缴利润：央行首次大规模上缴利润1万亿，不构成财政赤字货币化，且不影响央行资产负债表。
• 减税降费拉动经济：2019年超2万亿减税降费拉动GDP增速0.8个百分点，2022年1.5万亿留抵退税将进一步改善企业现金流，促进投资。
• 基建投资增速有限：尽管财政支出扩张，但地方基建支出占比未上升，预计基建增速维持在5%左右，政府更注重使用效率而非规模扩张。

关键信息

财政形势

• 收入端压力大：土地出让收入下降，地方财力损失近十分之一；2.5万亿减税降费压降财政收入。
• 支出端扩张明显：基本民生支出只增不减，稳增长要求扩大有效投资，财政支出规模创历年新高。
• 财政自给率低：2021年底，全国21省财政自给率低于50%，其中黑龙江、甘肃、青海、西藏等省低于30%。

财政筹资方式

• 2019和2020年：政府主要依赖债务扩张，2019年通过增加特定金融机构和央企上缴利润、增发专项债、调入资金及使用结转结余等方式筹集资金。
• 2022年：主要依赖国资上缴利润（央行1万亿+国企6500亿）和2021年超收节支资金（约3.07万亿，扣除重叠部分）。
• 央行上缴利润：1万亿来自外汇储备经营收益，不增加税收或经济主体负担，也不影响央行资产负债表。

财政支出结构

• 基建支出占比稳定：2022年地方基建支出占比约为26.2%，预计全年基建增速维持在5%左右。
• 专项债规模不变：2022年专项债规模为3.65万亿，投向与2021年基本一致，但更注重使用效率。
• 民生支出保障：民生支出保持稳定增长，以确保基本民生保障。

减税降费政策

• 减税降费规模：2022年减税降费规模约2.5万亿，仅次于2020年。
• 留抵退税作用：留抵退税改善企业现金流，促进企业投资，预计对小微企业和服务业影响较大。
• 减税降费效果：2019年减税降费超2.36万亿，拉动GDP增长0.8个百分点，2022年影响将进一步显现。

风险提示

• 实际财政收支与预算目标存在较大差距；
• 减税降费政策效果不及预期；
• 地方财政压力可能超出预期。

图表与数据

• 图1：2021年各省财政自给率，显示地方财政压力较大；
• 图2：土地财政依赖度，显示土地财政在地方财政中的重要性；
• 图3：土地出让收入同比增速，反映土地财政的不稳定性；
• 图4：宏观税负下降趋势，显示减税降费政策的长期影响；
• 图5：主要税种收入增速下降，说明税收增长放缓；
• 图6：不同口径的赤字率，显示财政扩张的多维表现；
• 图7：一般公共预算和广义财政支出增速，显示财政支出的扩张力度；
• 图8：2022年财政四本账调动关系，显示财政资金的调配机制；
• 图9：中央预算稳定调节基金余额，显示财政资金的储备情况；
• 图10：调入和使用结转结余资金情况，显示财政资金的流动性；
• 图11：中央对地方转移支付规模，显示中央对地方财政的支持；
• 图12：非税收入-国有资本经营收入，显示国资上缴利润的重要性；
• 图13：国有资本经营收入科目，显示资金来源的分类；
• 图14：2020年民间资本在固定资产投资中的占比，显示基建投资的结构；
• 图15：基建增速与财政支出增速一致性高，显示财政政策对基建的支撑；
• 图16：各月专项债发行情况，显示资金投放节奏；
• 图17：地方财政支出中基建和民生占比，显示财政支出重点；
• 图18：各省2022年支出预算中基建和民生占比，显示地方财政结构。

表格内容

• 表1：2018-2022年预算草案对财政形势的判断，显示财政形势的持续严峻；
• 表2：2017-2022年减税降费目标及完成规模，显示减税降费政策的连续性；
• 表3：2018-2022年主要支出政策，显示财政支出的重点方向。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券研究所首席宏观经济学家，中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长，具有丰富的宏观经济研究经验。

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