20151204-上海证券-中科创达-300496.SZ-市场稀缺标的_优秀的智能终端操作系统开发商_17页_1mb

报告摘要

公司总结：中科创达软件股份有限公司

核心内容

中科创达软件股份有限公司是一家专注于移动终端操作系统开发的优秀企业，其产品线覆盖智能手机、平板电脑及智能电视等领域，具备较强的技术实力和市场竞争力。公司自成立以来，持续投入研发，建立了超过1000人的研发团队，与多家国际知名厂商如高通、Intel、索尼、NEC等建立了深度合作关系，客户资源优质且稳定，具备国际化服务能力。公司2014年海外收入占比达51.26%，2015年海外收入占比进一步提升。

主要观点

市场地位：公司是国内较早开展Android系统研发的企业之一，具备较强的技术优势和市场影响力。
技术实力：公司在Android/Linux核心技术方面具备全面能力，涵盖驱动技术、通信协议栈、图形图像处理等多个领域。
业务模式：公司主要业务包括软件开发、技术服务和软件许可，2012年至2014年主营业务收入年均复合增长率达34.01%。
产品线：公司推出了完整的Android系统解决方案，包括智能手机、平板电脑和智能电视/机顶盒，且拥有覆盖广泛的电信运营商认证包。
研发投入：公司持续投入研发，构建了业内领先的IHV实验室，并与高通、Intel等公司合作，推动技术发展。
估值水平：公司2016年合理估值区间为125.4~151.7元，以70倍PE估值，基于2016年每股盈利1.97元计算，合理股价为137.9元，上下浮动10%。
风险提示：公司存在客户集中度较高、重要客户业绩下滑、Android系统市场变化、汇率波动等风险。

关键信息

一、行业背景

公司所属行业为信息传输、软件和信息技术服务业，属于新一代信息技术产业中的高端软件和新型信息服务。
智能终端操作系统是移动互联网产业的核心技术领域之一，公司处于产业链核心位置。
2014年全球智能手机销量达12.45亿部，Android系统占据80.7%市场份额，是市场主导系统。
平板电脑市场在2013年达到1.95亿台，预计2017年增长至4.68亿台，年均复合增长率达24.39%。
Android系统在平板电脑市场占有率从2010年的14.26%提升至2013年的60%以上，成为市场主导系统。

二、公司分析

主要客户：公司客户涵盖移动芯片厂商、操作系统厂商、移动智能终端厂商、电信运营商、应用软件和互联网厂商等，客户资源优质且稳定。
主要竞争对手：包括诚迈科技、播思通讯、叠拓、FUJISOFT、Sasken、BSQUARE、Sky等。
募集资金投向：公司拟将募集资金用于多模LTE智能手机操作系统开发、IHV实验室建设、64位芯片平板操作系统开发、智能电视开发、企业级移动管理系统开发及创新技术研发中心建设，以增强其核心竞争力。
财务表现：公司2012年至2014年营业收入年均复合增长率达34.01%，2014年营业收入为4.52亿元，归母净利润为1.12亿元。
盈利能力：公司毛利率持续增长，2013年至2017年毛利率分别为52.22%、54.27%、55.02%、55.38%、55.53%。

三、估值及定价分析

估值依据：公司处于技术壁垒高、市场稀缺的行业，参考软件和信息技术服务业2016年PE估值为55.86倍，给予公司70倍PE估值。
合理估值区间：基于2016年每股盈利1.97元，合理股价为137.9元，合理估值区间为125.4~151.7元。
行业估值：软件和信息技术服务业2015年市盈率为117.03倍，2016年为79.72倍，2017年为40.51倍。

四、风险因素

客户集中度较高：2012年至2015年1-6月，前五名客户收入占比分别为90.10%、82.65%、71.27%、61.12%，客户集中度较高。
重要客户业绩下滑风险：部分重要客户经营业绩下滑，可能影响公司合作。
Android系统市场变化风险：若Android系统市场份额下降，将对公司业务产生不利影响。
汇率波动风险：公司来自日本的收入占比较高，日元兑人民币汇率波动可能影响公司业绩。
行业波动与市场竞争风险：行业技术升级快，竞争激烈，公司需持续创新以保持竞争优势。

五、投资建议

投资评级：分析师给予公司股票“增持”评级，认为其股价表现将强于基准指数20%以上。
行业评级：行业投资评级为“中性”，认为行业基本面稳定，指数将介于基准指数±5%之间。
分析师承诺：分析师独立、客观地出具本报告，不与报告内容直接或间接相关。
免责条款：公司对报告中的信息和建议不做任何保证，投资者应自行判断，不以报告代替个人分析。

总结

中科创达软件股份有限公司作为一家优秀的智能终端操作系统开发商，凭借其技术实力、国际化服务能力及优质客户资源，在行业中占据重要地位。公司具备较强的盈利能力，且未来发展前景良好。尽管存在一定的市场风险和客户集中度问题，但其在Android系统市场中的领先地位和持续研发投入使其具备较强的竞争力。公司合理估值区间为125.4~151.7元，建议投资者关注其未来在智能终端操作系统领域的成长潜力。

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