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报告摘要
圣邦股份投资分析总结
核心内容概述
圣邦股份是一家专注于模拟芯片设计的国内龙头企业，其未来发展受到行业趋势、技术壁垒、市场空间及并购扩张等多重因素推动。公司具备较强的研发能力和技术积累，产品向高端领域发展，同时受益于中美贸易摩擦带来的国产替代机遇。在估值方面，公司处于高速增长期，采用PEG方法更为合理。
主要观点
行业前景
- 模拟芯片行业壁垒高：与数字芯片相比，模拟芯片需要更多经验积累，行业护城河深，入行门槛高。
- 市场集中趋势明显：国内模拟芯片行业正在向头部企业集中，圣邦股份作为国内龙头将受益。
- 国产替代加速：中美贸易摩擦推动国内终端厂商“去美化”，圣邦股份作为模拟芯片龙头将直接受益。
- 行业增长稳定：模拟芯片下游需求分散，行业弱周期性，长期看业绩增速稳定，受周期影响小。
- 应用领域广泛：模拟芯片应用于工业、汽车、消费电子等多个领域，市场空间巨大。
产品与技术
- 产品高端化：公司正向汽车和工业等高端领域拓展，以提升毛利率。
- 研发实力强：2019年前三季度研发费用占比达16.8%，在A股同类公司中位居前列。
- 引进国际人才：公司引进了国际模拟芯片专家Mansour Izadinia，提升了技术实力。
- 产品毛利率提升：得益于新产品推出和高毛利率产品销售，公司整体毛利率从2015年的40.65%提升至2019年的47.67%。
财务表现
- 业绩快速增长：2019年前三季度营收同比增长22.7%，净利润同比增长66.1%。
- 营收与利润同步增长：公司营收和净利润增速均创近几年新高。
- 盈利预测：预计2019-2021年EPS分别为2.23 / 3.29 / 4.63元，PE分别为114.4 / 77.5 / 55.1。
估值分析
- PEG估值方法适用：公司处于高速成长期，采用PEG更能贴合其实际情况。
- 合理估值目标：2020年PEG合理估值为2倍，对应目标价313元，给予“增持”评级。
关键信息
行业数据
- 全球模拟芯片市场：2017-2022年年复合增长率达6.6%，高于集成电路整体增速5.1%。
- 国内模拟芯片市场：2018年销售额达2273.4亿元，占全球模拟芯片市场50%以上，行业趋于集中。
- 电源管理芯片市场：全球市场规模预计2026年达565亿美元，年复合增长率10.7%。
- 全球模拟芯片巨头：TI、ADI、英飞凌等占据主要市场份额，行业集中度较低。
公司发展策略
- 产品高端化：重点发展汽车和工业领域，以提升毛利率。
- 工艺自主化：公司未来将采用IDM模式，结合设计与工艺，提升产品竞争力。
- 并购扩张：公司已开启并购之路，2018年并购大连阿尔法，2019年收购上海萍生，增强技术实力与市场拓展能力。
风险提示
- 研发进度不及预期：可能影响技术积累和产品推出。
- 下游需求低于预期：可能影响公司营收与利润。
- 市场竞争加剧：可能对毛利率造成压力。
财务指标预测
| 指标 | 2017A (百万元) | 2018A (百万元) | 2019E (百万元) | 2020E (百万元) | 2021E (百万元) |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 531.51 | 572.39 | 790.13 | 1,104.60 | 1,455.61 |
| 增长率 (%) | 17.60% | 7.69% | 38.04% | 39.80% | 31.78% |
| 归母净利润 (百万) | 93.87 | 103.69 | 177.34 | 261.54 | 368.18 |
| 增长率 (%) | 16.33% | 10.46% | 71.02% | 47.48% | 40.77% |
| 每股收益 (元) | 1.74 | 1.31 | 2.23 | 3.29 | 4.63 |
| PE | 146.61 | 194.83 | 114.36 | 77.54 | 55.08 |
交易数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总市值（亿元） | 264.24 |
| 流通市值（亿元） | 142.69 |
| 总股本（万股） | 10,362.2 |
| 资产负债率 (%) | 21.21 |
| 每股净资产（元） | 9.7 |
| 收盘价（元） | 255.0 |
| 一年内最低价/最高价（元） | 65.55/268.38 |
附录：公司产品简介
- LDO低压差线性稳压器：用于电源管理，具备高精度和低噪声特性。
- DC/DC转换器：用于电源管理，具有高效率和高集成度。
- 运算放大器：用于信号处理，具有高信噪比和高可靠性。
图表目录（摘要）
- 图1：模拟芯片市场年复合增长率最高（2017-2022F）
- 图2：全球集成电路销售额及增速情况
- 图3：全球模拟芯片销售额及增速情况
- 图4：全球模拟芯片销售额增速与集成电路销售额增速比较
- 图5：2018Q4 DRAM市场三巨头占比96%
- 图6：国内模拟芯片市场规模及增速情况
- 图7：全球电源管理芯片市场规模情况
- 图8：中国国内电源管理芯片市场规模及增速
- 图9：公司营业收入及增速情况
- 图10：2019Q2Q3季度营收实现加速增长
- 图11：电源管理产品及信号链产品营收及增速情况
- 图12：公司净利润及增速情况
- 图13：公司产品毛利率情况
- 图14：公司销售费用及占比情况
- 图15：公司管理费用及占比情况
- 图16：研发费用及占比情况
- 图17：A股同类公司2019Q1-Q3研发费用占比对比
- 图18：2019前三季度公司研发费用占比在全球巨头排名中位
- 图19：公司研发人员数量及占比情况
- 图20：TI、ADI毛利率远高于圣邦股份
- 图21：2003年ADI产品应用分布占比
- 图22：2018年ADI产品应用分布占比
- 图23：2014年及2018年模拟芯片应用领域占比对比
- 图24：单部车半导体成本逐年上升
- 图25：2017年对中国市场依赖度达10%以上的美国公司
表格目录（摘要）
- 表1：模拟芯片与数字芯片比较
- 表2：2018年模拟芯片销售额全球前十公司
- 表3：国内芯片设计企业数量及销售额情况
- 表4：2018年全球前五大电源管理芯片公司排名
- 表5：公司部分核心成员简介
- 表6：几种常见芯片制造工艺比较
- 表7：国际模拟芯片巨头TI并购史
- 表8：公司与德州仪器、ADI PEG对比
- 表9：A股可比公司PEG数据对比
- 表10：中美半导体公司PE值比较
- 表11：公司2019-2021收入拆分及盈利预测
- 表12：可比公司盈利预测与估值情况
- 表13：公司盈利预测表
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