20160907-浙商证券-广誉远-600771.SH-乘风破浪会有时_直挂云帆济沧海_19页_2mb

广誉远深度报告总结

核心内容概述

广誉远（600771）是中国最早的制药企业之一，成立于1541年，曾与同仁堂、胡庆余堂、陈李济并称“清代四大药店”。公司目前专注于中药制造销售和中医药文化传承，致力于打造“传统中药 + 精品中药 + 养生酒”的“三驾马车”发展战略，以重塑品牌并推动中药事业进入高速发展期。

主要观点

• 历史债务问题解决：公司通过股权出售、资产置换及债务减让等方式，解决了历史债务问题，资产负债率从2015年末的76.86%下降至2016年6月末的48.38%，摆脱了股份冻结与质押状态。
• 核心产品优势：广誉远拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸等四大核心产品，均为国家保密品种，并入选国家级非物质文化遗产名录，品质优秀，疗效显著。
• 市场潜力巨大：随着慢性肾病、妇科疾病、心脑血管疾病等市场需求的扩大，广誉远核心产品的市场空间不断增长，未来有望实现快速增长。
• “三驾马车”战略：公司推进“传统中药 + 精品中药 + 养生酒”战略，通过“百家千店”工程在全国范围内建立100家国医馆、1000家国药堂，进一步扩大市场和品牌影响力。
• 盈利预测乐观：公司预计2016-2018年营业收入分别为9.9亿元、18.69亿元、31.71亿元，归属母公司净利润分别为0.42亿元、0.89亿元、1.53亿元，对应PE分别为224倍、105倍、61倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司历史与现状

• 公司前身是青海同仁铝业股份有限公司，后更名为东盛科技股份有限公司，2013年更名为广誉远中药股份有限公司。
• 公司产品涵盖丸剂、胶囊剂、酒剂、片剂、颗粒剂、散剂、口服液、煎膏剂等八个剂型，拥有103种中药古方及炮制工艺。

核心产品与市场前景

• 龟龄集：用于肾亏阳弱、记忆减退、夜梦精溢等症状，2016年上半年市占率由1.2%提升至2.36%，预计未来三年增速分别为20%、25%、30%。
• 定坤丹：专为妇科疾病设计，用于治疗子宫内膜异位、痛经等，2016年上半年市占率稳步提升，预计未来三年增速分别为120%、70%、50%。
• 安宫牛黄丸与牛黄清心丸：为心脑血管类明星药品，具有清热开窍、化痰熄风、镇惊安神等功效，市场份额较小，未来有望通过营销策略扩大。
• 保健酒：主打强身补脑、固肾补气，2016年市场覆盖率不足1%，预计未来三年将进入爆发期，增速分别为150%、150%、100%。

战略与渠道建设

• “百家千店”工程：公司计划在全国范围内建立100家国医馆、1000家国药堂，以加强品牌建设与市场拓展。
• 销售模式：公司采用协作经销、代理销售、经销等三种销售模式，强化与连锁药店、终端门店的合作，提升市场覆盖率。
• 品牌重塑：通过线上线下活动、学术会议、专家资源整合等方式，提升品牌影响力，打造男科和妇科第一品牌。

盈利预测与估值

• 财务预测：2016-2018年营业收入分别增长131.1%、88.81%、69.65%，归属母公司净利润分别增长1980.18%、112.79%、70.98%。
• 估值：2016年PE为220.96倍，2017年为103.61倍，2018年为60.72倍，显示出公司未来盈利增长潜力较大。

风险提示

• 医保控费政策可能对医院渠道销售造成影响。
• 销售费用率较高，可能影响盈利能力。
• “百家千店”工程进度可能低于预期，影响市场拓展速度。

财务摘要

项目	2015年（百万元）	2016年预测（百万元）	2017年预测（百万元）	2018年预测（百万元）
主营收入	428.44	990.11	1869.46	3171.52
净利润	2.03	42.23	89.87	153.66
每股收益（元）	0.01	0.15	0.32	0.55
P/E	4605.72	220.96	103.61	60.72

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：公司品牌历史悠久，产品质量优秀，行业空间广阔，未来增长潜力巨大，预计2016-2018年将实现高速增长。
• 市场表现预期：公司未来6个月相对于沪深300指数的涨幅预计在20%以上。

总结

广誉远在解决历史债务问题后，全面聚焦中药主业，凭借其核心产品的高品质和市场潜力，以及“三驾马车”战略的推进，有望在未来几年实现快速发展。公司通过多种销售模式和渠道建设，提升市场占有率和品牌影响力，同时，通过“百家千店”工程和国医馆模式，进一步拓展市场，提高盈利能力。尽管存在一定的风险，但其长期发展潜力和市场空间仍被看好。