20181031-申万宏源-华能水电-600025.SH-三季度发电量驱动业绩增长_盈利能力有望持续修复_3页_613kb

报告摘要

华能水电（600025）于2018年10月31日发布三季报，数据显示公司业绩显著增长，盈利能力和现金流预期持续改善。报告维持“买入”评级，认为公司正处于业绩底部，未来盈利能力有望持续修复。

业绩增长显著：2018年前三季度公司实现营收113.14亿元，同比增长24.24%；实现归母净利润22.45亿元，同比增长39.09%，超出市场预期。
三季度发电量大幅回升：单季度发电量达261亿千瓦时，同比增长约98.9亿千瓦时，成为业绩增长的主要驱动力。
电价回升与市场改善：云南省电力供需格局持续好转，市场化交易电价逐步回升，公司电价同比上涨11.52%，有助于提升盈利能力。
未来装机增长预期：2018-2019年澜沧江上游云南段电站密集投产，合计装机量达563万kw。预计到2019年末公司总装机量将达2321万kw，较2017年末增长28%。
资本支出拐点到来：随着在建项目陆续投运，2019年起公司资本支出将出现拐点，自由现金流有望大幅提升。
盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为25.55亿、34.38亿和41.2亿元，对应市盈率分别为21、16和13倍。
ROE提升：公司ROE从2017年的5.99%逐步提升至2020年的9.00%，显示盈利能力持续修复。

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	12,848	16,401	19,768	20,365
营业收入同比增长率(yoy)	11.21%	27.70%	20.50%	3.00%
归属于母公司所有者的净利润（百万元）	2,189	2,555	3,438	4,120
归属于母公司所有者的净利润同比增长率(yoy)	330.75%	16.72%	34.50%	19.80%
每股收益（元）	0.14	0.14	0.19	0.23
ROE（摊薄后）	5.55%	6.20%	8.00%	9.00%
毛利率	47.5%	47.70%	49.80%	50.50%

股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数

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