军工行业板块2021中报总结：战略看多“十四五”里程碑式兑现，财务数据全面改善-20210905-兴业证券-30页_2mb

军工板块2021年中报总结

核心内容概述

2021年上半年，军工板块业绩显著加速，体现出“十四五”规划对行业需求的实质性落地。国防军工（中信）板块实现营业收入1759.48亿元，占2020年全年收入的49.04%；归母净利润143.63亿元，占2020年全年净利润的58.12%。营收和归母净利润同比增速分别为24.11%和27.37%，在30个行业中分别排名第23位。

主要观点

• 行业景气度提升：军工行业整体表现出较高的需求增长和业绩改善，其成长确定性显著，主流标的呈现“蓝筹化”趋势，投资波动性降低。
• 细分方向表现突出：电子元器件、新型军机、导弹装备、航空发动机等细分领域在2021H1表现尤为亮眼，其中电子元器件、新型军机、导弹装备的营收和利润增速明显高于行业平均水平。
• 财务数据改善：军工板块毛利率、净利率整体提升，期间费用率有所下降，经营性现金流显著增长，反映出行业盈利能力和现金流状况的改善。
• 重点公司推荐：中航机电、中直股份、紫光国微、宏达电子、派克新材等公司被列为“审慎增持”标的，因其在细分领域中表现突出，具备较强的业绩增长潜力。

关键信息

1. 军工板块总体情况

• 营收与利润：2021H1实现营收1759.48亿元，占2020年全年收入的49.04%；归母净利润143.63亿元，占2020年全年净利润的58.12%。
• 同比增速：营收同比增长24.11%，归母净利润同比增长27.37%，在30个行业中排名靠前。
• 两年年化增速：营收年化增速为6.90%，归母净利润年化增速为18.94%。
• 板块市值与市盈率：截至2021年6月30日，板块总市值18318.96亿元，市盈率（TTM）为60.95倍，排名第17位。

2. 82个军品占比过半的标的分析

• 营收与利润：2021H1合计营收1491.14亿元，归母净利润151.31亿元，分别同比增长28.00%和49.55%。
• 两年增速：营收较2019H1增长36.70%，归母净利润较2019H1增长99.63%，两年年化增速分别为16.92%和41.29%。
• 细分领域表现：
  • 航空：营收增速中位数31.76%，归母净利润增速中位数45.74%。
  • 航天：营收增速中位数47.74%，归母净利润增速中位数45.44%。
  • 舰船：营收增速中位数56.72%，归母净利润增速中位数54.97%。
  • 地面兵装：营收增速中位数43.65%，归母净利润增速中位数78.94%。
  • 通用配套：营收增速中位数32.52%，归母净利润增速中位数41.10%。
  • 电子元器件：营收增速中位数39.10%，归母净利润增速中位数100.55%。

3. 财务指标改善

• 毛利率：2021H1中位数为40.19%，同比增加3.03pct。
• 净利率：2021H1中位数为14.01%，同比增加1.77pct。
• 期间费用率：2021H1为12.30%，同比减少0.03pct。
• 经营性现金流：2021H1净额为290.93亿元，同比大幅增加536.58亿元。

4. 合同负债增长显著

• 合同负债总额：2021H1为1045.20亿元，较期初增长131.06%。
• 航空主机厂：合同负债增长显著，尤其是中航沈飞、航发动力等，反映出“十四五”重点军机型号需求落地。

5. 重点方向标的分析

3.1 军工电子元器件

• 业绩表现：7家重点企业2021H1营收同比增长47.03%，归母净利润同比增长135.23%。
• 典型企业：
  • 中航光电：营收同比增长38.53%，归母净利润同比增长68.01%。
  • 鸿远电子：营收同比增长102.65%，归母净利润同比增长156.42%。
  • 紫光国微：营收同比增长69.91%，归母净利润同比增长354.13%。
• 行业趋势：电子元器件企业受益于“十四五”规划，提前享受需求增长红利，呈现“前高后低”的“跷跷板”效应。

3.2 新型军机产业链

• 净利润增速换挡：2021H1归母净利润增速中位数提升至89.85%，显著高于2020H1的25.66%。
• 典型企业：
  • 爱乐达：营收同比增长100.17%，归母净利润同比增长89.85%。
  • 三角防务：营收同比增长45.28%，归母净利润同比增长64.06%。
  • 西部超导：营收同比增长31.76%，归母净利润同比增长136.36%。
• 行业前景：新型军机产业链受益于军机装备升级和新型号列装，预计未来5年将保持较高增速。

3.3 导弹装备产业链

• 业绩表现：导弹产业链上游企业2021H1营收增速中值达49.51%，归母净利润增速中值达90.43%，显著加速。
• 行业特点：导弹资产证券化率较低，短期内难以实现大规模证券化，但上游企业受益于“十四五”需求，业绩持续增长。

3.4 航空发动机产业链

• 业绩表现：航发动力和航发控制等企业营收和利润增速显著提升，归母净利润增速中值达89.85%。
• 毛利率：航空发动机相关产品毛利率小幅提升，显示盈利能力增强。

3.5 航空碳纤维复合材料

• 需求提速：受新型军机碳纤维复合材料渗透率提升拉动，需求提速启动较早。
• 增速变化：2021H1营收增速中值降至19.38%，毛利整体下降，但降幅较小。

总结

军工板块在“十四五”背景下呈现出强劲的增长态势，特别是在电子元器件、新型军机、导弹装备、航空发动机等细分领域。82个军品占比过半的标的营收和利润增速显著，毛利率和净利率提升，经营性现金流改善。合同负债增长显示行业需求明确落地，尤其是航空主机厂。建议重点关注中航机电、中直股份、紫光国微、宏达电子、派克新材等企业，同时需关注业绩成长性不强的公司估值问题、上游企业收入确认节奏滞后及主机厂利润无法同步增长等风险。