中国教育行业：独立学院转设获里程碑式进展-20210115-招商证券（香港）-16页_1mb

中国教育行业报告总结

核心内容

2020年共有68所独立学院完成转设，占2019年全部独立学院的25%，这一数字较往年显著增长。预计2021/22年转设趋势将持续，仍有189所独立学院待处理，其中12所属于香港上市教育集团。独立学院转设将带来管理费节省，进而提升经营利润率。此外，2021年高教行业的主要驱动力包括支持性扩招政策、并购加速、独立学院转设带来的利润率提升，以及民促法最终稿的潜在出台。

主要观点

• 独立学院转设：2020年转设数量显著增加，预计未来两年将继续加快。转设后，公司可节省管理费用，提升利润率。
• 政策利好：高教行业受益于扩招政策，特别是职业教育和专升本政策的持续支持，预计2021年行业基本面稳固，业绩表现亮眼。
• 并购趋势：2020年并购有所放缓，但预计2021年将加速，推动行业增长。
• 民促法影响：民促法最终稿的出台将缓解政策不确定性，且不会对高教板块产生负面影响，因公司普遍选择营利性。
• 盈利增长：2021财年，所覆盖的高教公司平均收入同比增长41%，核心盈利增长44%。

关键信息

• 买入首选：希望教育（1765 HK）、中国科培（1890 HK）和新高教（2001 HK）。
• 中教控股：旗下两所独立学院完成转设，需支付分手费，预计21/22财年核心盈利增长29% / 22%。
• 行业表现：高教板块股价自10月底部回升，行业前瞻市盈率已从10月的13倍上升至目前的17倍。
• 并购情况：2020年仅完成6项并购，显著低于2019年的水平。
• 财务预测：所覆盖的高教公司预计2021财年平均核心盈利年复合增速达32%，高于行业平均的29%。

公司财务指标概览

转设进展

• 中教控股：广州大学松田学院和四川外国语大学重庆南方翻译学院完成转设。
• 其他公司：希望教育、新高教、中国科培、民生教育、新华教育、中汇教育等公司旗下独立学院亦有部分获得转设批准或正在申请中。
• 分手费情况：部分公司需支付高额分手费，如民生教育支付2.8亿元人民币，相当于其19财年学费收入的85%。

行业前景

• 政策支持：扩招政策持续，推动学生人数和学费增长。
• 并购预期：2021年并购活动将加速，提升行业整合。
• 国际拓展：部分公司如中教控股已拓展至澳大利亚和英国，提升国际声誉。
• 估值回升：高教板块估值已回升至接近过去18个月均值，前景看好。

图表摘要

• 图1：独立学院转设数量逐年增加，2020年转设速度明显加快。
• 图2：管理费用预测显示，独立学院转设后管理费用占比下降。
• 图3：中教控股盈利预测调整，目标价上调，市盈率维持稳定。
• 图4：所覆盖高教公司独立学院转设进度，大部分预计2021年完成。
• 图5：高教行业1年前瞻市盈率反弹至17倍，接近均值。
• 图6：高教行业核心盈利年复合增速达29%，所覆盖公司达32%。
• 图7：2020年并购数量显著低于2019年，显示行业整合放缓。
• 图8：民办高校市场份额显示行业集中度较高。
• 图9：高教行业公司与K-12及教育培训公司对比，显示不同板块的估值差异。

附录概览

• 财务摘要：包含资产负债表、现金流量表、利润表和财务比率，显示中教控股的财务状况及盈利预测。
• 学校列表：所覆盖高教公司旗下学校及类型，显示多元化发展。
• 市盈率区间：各公司市盈率预测，显示不同公司的估值水平。

结论

整体来看，中国高教行业在独立学院转设、政策支持和并购预期的推动下，呈现出强劲增长态势。招商证券（香港）对希望教育、中国科培和新高教给予买入评级，认为其在未来3-4年将受益于转设带来的利润率提升和校园扩张。行业估值已回升至合理水平，预计2021年业绩表现将优于2020年。