金融工程专题报告：因子轮动与因子投资，Smart_Beta投资方法探讨-20190305-华宝证券-12页_1mb

报告摘要

因子轮动与因子投资：Smart Beta 投资方法探讨总结

核心内容

本文围绕因子轮动与因子投资展开探讨，重点分析了如何从宏观基本面角度构建风险因子轮动模型，并将其应用于Smart Beta指数化投资中。研究旨在为投资者提供一个统一的指数评价与分析体系，以更有效地把握不同指数的收益风险比，从而优化资产配置。

主要观点

指数化投资的兴起：随着资产配置理念的普及及FOF产品的创设，指数化投资日益流行，尤其在2018年指数基金规模逆势增长，成为大类资产配置的重要工具。
Smart Beta指数的多样性：当前市场中，除了宽基指数外，Smart Beta指数如低波、红利、盈利质量等不断涌现，如何选择并配置这些指数成为现实问题。
风险因子的分类与方向：基于Barra风险归因模型，风险因子分为国家因子、行业因子和风格因子。各因子在经济逻辑上具有不同方向，如Growth、Earning、Beta因子越大越好，而Liquidity、Momentum、Value、Volatility因子越小越好。
因子轮动模型的构建：通过分析宏观经济指标（如PMI新订单、CPI、PPI、M2、M1-M2、1年期国债利率、国债期限利差、产业债利差）对风险因子的影响，构建了多因子轮动模型。该模型通过宏观指标的状态（上行或下行）对因子进行排序与打分，从而实现因子的动态配置。
模型有效性验证：因子轮动模型在不包含规模因子时，显著优于因子等权组合，年化收益率提升近1.5个百分点，最大回撤收窄，Calmar比率显著提高。在包含规模因子后，模型进一步优化，收益率提升0.17个百分点，回撤改善。
Smart Beta轮动策略的应用：将因子轮动模型应用于Smart Beta指数投资，选取了10个主流Smart Beta指数进行回测，结果显示轮动组合在多数年份表现优于等权组合，尽管在2015年因小盘因子表现强势而跑输等权组合，但长期来看仍具备有效性。
未来研究方向：本文提出，可进一步拓展因子回报预测指标，如因子动量、因子估值、因子拥挤度等，以构建更加完备的Smart Beta投资框架。

关键信息

风险因子概述

因子名称	因子涵义	描述因子
Growth	高成长	归属母公司股东的净利润（同比增长率）、单季度营业收入（同比增长率）、营业收入（同比增长率）、净资产收益率（摊薄）（同比增长率）、单季度归属母公司股东的净利润（同比增长率）
Earning	高盈利	总资产收益率、销售净利率、净资产收益率（平均）
Value	低估值	市销率（ttm）、市盈率（ttm）、市净率
Liquidity	低流动性	平均换手率（6个月）、平均换手率（1个月）、平均换手率（12个月）
Leverage	高财务杠杆	资产负债率、市场杠杆
Momentum	反转	过去12个月收益率、过去3个月收益率、过去6个月收益率
Volatility	低波动	波动率、残差波动率
Size	小盘	流通市值取对数
Beta	高Beta	beta值

宏观基本面指标对风险因子的影响逻辑

宏观经济指标分类：
- 经济增长：工业增加值、发电量、PMI新订单
- 通货膨胀：CPI、PPI
- 货币流动性：1年期国债利率、国债期限利差
- 实体流动性：M2、M1-M2
- 风险溢价：产业债利差
指标与因子关系：
- PMI新订单指数上行时，Value、Momentum因子表现较好；下行时，Growth、Earning因子表现较好。
- CPI上行时，Growth、Earning、Value、Liquidity、Volatility因子表现较好；下行时，Liquidity、Momentum、Beta因子表现较好。
- PPI上行时，Value、Liquidity、Volatility因子表现较好；下行时，Growth、Earning、Leverage因子表现较好。
- M1-M2上行时，Value、Momentum、Liquidity、Volatility因子表现较好；下行时，Growth、Earning、Leverage因子表现较好。
- M2上行时，Value、Momentum、Liquidity、Volatility因子表现较好；下行时，Growth、Earning、Leverage因子表现较好。
- 1年期国债利率上行时，Liquidity、Momentum、Beta因子表现较好；下行时，Growth、Earning、Value、Volatility因子表现较好。
- 国债期限利差上行时，Value、Momentum、Liquidity、Volatility因子表现较好；下行时，Growth、Earning、Leverage因子表现较好。
- 产业债利差上行时，Growth、Earning、Leverage、Momentum因子表现较好；下行时，Value、Liquidity、Volatility因子表现较好。