20231209-国盛证券-2024年债市年度策略_蓄势与筑底_35页_1mb

债市2024年年度策略总结

2023年债市回顾

2023年债市呈现震荡走强态势，利率先下后上。年初受政策预期影响利率下行，年后基本面恢复导致利率见顶回落，央行降准降息推动利率下行高潮。后半段资金面主导，利率调整幅度较小，曲线显著走平，长端上行幅度弱于短端。整体由基本面与资金面交织驱动。

2024年政策展望

政策将发力稳定经济，中央财政赤字率预计38%，地方财政收缩，化债背景下整体财政扩张有限。财政与货币需配合，预计多次降息降准，以缓解债务压力和降低实体融资成本。中央加杠杆与地方去杠杆形成对冲，财政乘数效应偏低。

基本面分析

经济处于蓄势筑底阶段，地产市场持续疲软，基建投资受限于财力不足，外需弱化导致出口乏力，全球经济增长放缓拖累终端需求。通胀预计保持低位，CPI和PPI分别预测为08%和-05%。制造业与消费作为后周期变量尚未企稳，库存和产能利用率下行，消费能力不足抑制经济复苏。

资产荒与债券需求

债券供给略低于2023年，需主要来自市场化机构如农商行、保险和理财，推高债券配置需求。利率下行幅度低于贷款和非标资产，债券性价比高，资产荒行情持续，债市供需失衡驱动利率低位下行。

债牛趋势与利率预测

全年债牛不变，利率下行为主导，预计2024年10年国债利率低位至23%-24%。短期资金偏紧可能导致曲线平坦或倒挂，长期降息降准推动利率下行。节奏或先下后平或先下后上，取决于政策发力和机构行为，强调低利率环境下的债券配置机会。

风险提示

基本面变化超预期（如经济复苏加速）、政策调整超预期（如力度加大）或数据测算误差可能影响债市表现。