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山金期货贵金属策略报告总结

一、黄金

核心逻辑

• 短期趋势：贸易战风险阶段兑现，"去美元化"加速，推动各国央行减持美债、增持黄金。
• 经济信号：美国经济出现更多转弱信号，但联储官员对降息态度谨慎。
• 市场预期：市场预期美联储下次降息至6月，预计25年总降息空间涨至100基点左右，但美联储未必会跟随。
• 美元指数：美元指数重新下行，美债收益率大幅反弹。
• 商品属性：CRB商品指数震荡下行，人民币贬值对国内黄金价格形成支撑。

价格表现

• 国际价格：
  • Comex黄金主力合约收盘价：2998.30美元/盎司（-0.50，-0.02%）
  • 伦敦金：3015.40美元/盎司（+0.65，+0.02%）
• 国内价格：
  • 沪金主力收盘价：728.14元/克（+8.92，+1.24%）
  • 黄金T+D收盘价：727.59元/克（+10.19，+1.42%）

基差与价差

• 沪金主力-伦敦金：19.82元/克（+10.31，+108%）
• 沪金主力基差：-0.55元/克
• 金银比（伦敦金/伦敦银）：99.47（+2.01，+2.06%）
• 金铜比（Comex金/Comex铜）：7.28（+0.32，+4.57%）
• 金油比（Comex金/WTI原油）：51.49（+2.30，+4.67%）

持仓与库存

• 持仓量：
  • Comex黄金：498,746手（+6,383，+3.42%）
  • 沪金主力：193,197千克（+4,987，+27.59%）
  • 黄金TD：203,428千克（+4,376，+2.20%）
• 库存：
  • LBMA库存：8,488吨（+12，+0.14%）
  • Comex黄金库存：1,398吨
  • 沪金库存：16吨

期货持仓

• CFTC管理基金净持仓：176,553手（-16,134，-11.80%）
• SPDR黄金ETF：925.92吨（-6.02，-0.65%）

操作建议

• 策略：稳健者观望，激进者逢低做多。
• 建议：做好仓位管理，严格止损止盈。

二、白银

核心逻辑

• 黄金影响：黄金价格趋势是白银价格的锚。
• 资金面：CFTC白银净多近期和iShare白银ETF重新减仓。
• 库存面：白银近期显性库存小幅增加。
• 市场预期：美联储宽松政策预期未变，但需关注经济数据超预期风险。

价格表现

• 国际价格：
  • Comex白银主力合约收盘价：29.75美元/盎司（-0.34，-1.11%）
  • 伦敦银：30.32美元/盎司（-0.01，-0.03%）
• 国内价格：
  • 沪银主力收盘价：7,755元/千克（+72，+0.94%）
  • 白银T+D收盘价：7,746元/千克（+57，+0.74%）

基差与价差

• 沪银主力-伦敦银：598.93元/克（+74.36，+14.18%）
• 沪银主力基差：-9元/千克

持仓与库存

• 持仓量：
  • Comex白银：170,197手（+569，+0.34%）
  • 沪银主力：5,234,385千克（+55,380，+1.07%）
  • 白银TD：4,023,610千克（-24,178，-0.60%）
• 库存：
  • LBMA库存：22,127吨（-1,402，-5.96%）
  • Comex白银库存：15,332吨
  • 沪银库存：1041吨
  • 显性库存总计：40,377吨

期货持仓

• CFTC管理基金净持仓：41,449手（-4,357，-16.16%）
• iShare白银ETF：13,937.60吨（+39.61，+0.29%）

操作建议

• 策略：稳健者观望，激进者高抛低吸。
• 建议：做好仓位管理，严格止损止盈。

三、基本面关键数据

美联储利率与经济数据

• 利率：
  • 联邦基金目标利率：4.50%（上限）
  • 贴现利率：4.50%
  • 准备金余额利率：4.40%
  • 美联储总资产：67,743.25亿美元（-169.14）
• M2数据：3.88%（同比，+0.07）
• 通胀数据：
  • CPI同比：2.80%
  • 核心CPI同比：3.10%
  • PCE物价指数同比：2.79%
• 经济增长：
  • GDP年化同比：2.90%
  • GDP年化环比：2.40%
• 劳动力市场：
  • 失业率：4.20%
  • 非农就业人数：22.80万（+1.11）
  • 平均时薪增速：3.80%
  • 当周初请失业金人数：21.90万（-0.60）
• 工业与消费：
  • 工业生产指数同比：1.44%
  • 耐用品新增订单：749.86亿美元（-2.05）
  • 零售额同比：3.89%（-0.76）
  • 个人消费支出同比：5.29%（-0.11）

避险属性

• 央行黄金储备：
  • 中国：2,292.33吨（+7.78，+0.34%）
  • 美国：8,133.46吨（+0）
  • 世界：36,146.59吨（+0）
• IMF外储占比：
  • 美元：57.39%（-0.85，-1.46%）
  • 欧元：20.02%（+0.27，+1.34%）
  • 人民币：2.17%（+0.03，+0.44%）
• 地缘政治风险指数：150.93（+50.93，+50.93%）
• VIX指数：48.31（-4.02，-7.68%）

商品属性

• CRB商品指数：279.79（-3.20，-1.13%）
• 离岸人民币：7.3422（+0.0647，+0.89%）

四、美联储利率预期（芝商所FedWatch工具）

• 2025年5月7日：49.2%（降息至425-450）；50.8%（降息至450-475）
• 2025年6月18日：4.1%（降息至275-300）；49.3%（降息至300-325）；46.6%（降息至325-350）
• 2025年7月30日：46.1%（降息至275-300）；46.8%（降息至300-325）；3.8%（降息至250-275）
• 2025年9月17日：46.6%（降息至275-300）；14.5%（降息至300-325）；2.8%（降息至325-350）
• 2025年10月29日：16.7%（降息至300-325）；40.1%（降息至325-350）；32.9%（降息至350-375）
• 2025年12月10日：28.7%（降息至300-325）；36.4%（降息至325-350）；20.4%（降息至350-375）
• 2026年1月28日：30.0%（降息至300-325）；33.7%（降息至325-350）；17.8%（降息至350-375）
• 2026年3月18日：31.0%（降息至300-325）；29.3%（降息至325-350）；13.9%（降息至350-375）
• 2026年4月29日：30.8%（降息至300-325）；27.6%（降息至325-350）；12.6%（降息至350-375）
• 2026年6月17日：30.3%（降息至300-325）；25.1%（降息至325-350）；10.9%（降息至350-375）
• 2026年7月29日：28.1%（降息至300-325）；21.7%（降息至325-350）；9.6%（降息至350-375）

五、风险提示

• 主要风险：
  • 美联储官员讲话可能改变后期宽松指引
  • 美国经济数据超预期风险
  • 地缘政治异动风险

六、作者与审核信息

• 作者：林振龙
• 投资咨询从业资格证号：Z0018476
• 邮箱：linzhenlong@sd-gold.com
• 审核：曹有明、刘书语
• 期货从业资格证号：F03107169、F03107583
• 电话：021-20627529

七、免责声明

• 本报告由山金期货投资咨询部制作，未经授权不得修改、发布和复制。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 建议不构成投资、法律、会计或税务操作建议，投资者需谨慎操作。