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报告摘要

城投监管政策的长期主义：关注区县城投的估值风险

核心内容概述

本报告聚焦于城投债市场的监管趋势与估值风险，分析了当前城投平台在政策环境下的运行逻辑及市场配置策略。报告指出，城投债的化债方式以“时间换空间”为主，政策持续收紧背景下，城投平台的违约风险整体可控，但需警惕尾部风险。同时，报告强调了区县级城投平台在估值调整方面的潜在风险，以及弱资质地区龙头城投平台的配置价值。

主要观点

化债方式与政策基调
城投债的化债主要通过时间来缓解债务压力，2018年27号文确立了“控增量、稳存量”的政策基调。2021年10月启动的“全域无隐性债务”试点进一步表明，未来5年化债仍是政策重点。
城投债违约风险可控
城投债在公开市场保持刚兑，主要基于以下两方面逻辑：
1. 城投债违约可能引发区域融资成本大幅上升，对地方经济影响较大；
2. 各地方政府将“不发生系统性金融风险”视为底线，政策面整体以稳为主，违约概率较低。
估值波动风险与区县级城投
今年城投债市场可能面临估值波动风险，尤其是优资质地区的区县级城投平台：
1. 去年优资质地区利差收窄，收益率和信用利差处于较低水平；
2. 若出现估值调整，收益率和信用利差可能走阔，区县级平台可能首当其冲。
弱资质地区龙头城投平台更具配置价值
弱资质地区的龙头城投平台相较于优资质地区的弱城投平台，性价比更高：
1. 市场无需担心各地区偿债意愿，多个区域已明确表态确保债券兑付；
2. 龙头平台可获取更多金融资源，对地区经济贡献度较高；
3. 当前收益率和信用利差处于较高分位数，具备配置空间；
4. 建议关注财政收支比率较高、利差空间较大的区域，如湖南、重庆、广西、四川等地。

关键信息

主要数据：
- 上证综指：3468.04
- 深圳成指：13422.90
- 沪深300：4629.16
- 中小盘指：4578.34
- 创业板指：2839.83
市场走势：
附有主要市场走势图，显示当前市场整体表现，可作为参考。
相关研究报告：
《壮士的断臂：关于贵州202号文和空壳类国企的未来》（2021.09.15）

投资建议与风险提示

投资评级说明：
报告中提供了详细的评级定义，包括公司与行业两个维度，涵盖买入、增持、持有、卖出、推荐、中性、回避等不同级别。
风险提示：
- 货币政策超预期
- 经济复苏超预期

报告作者信息

分析师：杨为徽
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- 邮箱：yangweixiao@gyzq.com.cn
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联系人：王宇辰
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