20140114-华创证券-探寻中国地方债务的薄弱结点_时间_流量_区域三个维度的观察_12页_689kb

中国地方债务薄弱结点分析总结

核心内容

本报告从时间维度、流量维度和区域维度三个角度分析了中国地方政府债务的薄弱结点，重点探讨了流动性风险、债务结构以及区域差异。报告认为，尽管地方政府债务整体风险可控，但流动性风险和局部性风险仍需引起重视。通过债务重组、政策调整和市场化改革，可以有效应对当前及未来的债务压力。

主要观点

1. 时间维度：债务兑付高峰逐步显现

• 2014年2、3季度是城投债与信托融资的集中兑付时间点，两者叠加形成短期偿债高峰。
• 城投债的偿债高峰出现在2017-2019年，其中2018年达到峰值，全年需偿还债务约8017亿元。
• 2016年第三季度首次出现单季度偿债超过1000亿元的情况，此后进入偿债高峰期。
• 信托融资的偿债期限较短（平均1.5-2年），因此兑付压力集中在2014年3季度，而以2年期估算的偿债高峰则有所后移。

2. 流动性维度：风险集中在中高层级政府

• 整体流动性风险：当前我国地方政府债务的偿债率（当年债务还本付息额/当年财政收入）高于国际警戒线（10%），存在一定的债务压力。
• 趋势递减：自2015年起，偿债率已回落至10%以内，债务压力逐步缓解。
• 层级差异：
  • 乡镇债务风险最低；
  • 县级和市级政府直接债务偿还压力最大；
  • 省级政府在计入或有负债后，偿债压力最大，主要因为其信用等级高，更多依赖或有负债。

3. 区域维度：四类局部风险需关注

报告指出，尽管整体债务可控，但某些区域因经济结构、融资能力、债务负担率和环保压力等因素，存在局部性风险，具体包括：

• 第一类：产业结构单一，支柱产业集中在强周期性行业（如鄂尔多斯、山西忻州、运城等）；
• 第二类：融资能力差，金融机构认可度低，外生融资不足（如云贵地区的非省会地级市）；
• 第三类：债务负担率较高，负债过猛（如天津、重庆、常州、贵阳、湖州、嘉兴、合肥、成都、乌鲁木齐、武汉等）；
• 第四类：存在明显产能过剩和环保压力较大的地区（如河北）。

关键信息

债务数据与结构

• 城投债存量约3.2万亿元，偿债高峰在2017-2019年，其中2018年达峰值。
• 信托融资平均期限1.5-2年，偿债高峰集中在2014年3季度。
• 偿债率：以可支配收入和广义财力为基数，计算出的偿债率在2015年后降至10%以内，但整体仍高于国际警戒线。

流动性风险应对

• 短期应对：通过“长久期债务替换短久期债务”等方式进行债务重组，缓解流动性压力。
• 政策建议：地方债发行权可下放至省级政府，使发债主体与偿债主体逐步一致。
• 长期改革方向：
  • 加强行政考核约束，将政府负债纳入政绩考核；
  • 理顺中央与地方财权事权关系，推动房产税等新税种出台；
  • 健全市场化投融资机制，提升直接融资比例，推广ABS、ABN等新型融资工具。

结论

中国地方政府债务在时间、流量和区域三个维度上均存在一定的薄弱环节，尤其在流动性风险和局部区域风险方面需要高度关注。虽然整体债务风险可控，但需通过短期债务重组和长期制度性改革来实现债务的可持续管理。