风格探究系列专题报告之一：热门股都去哪了？-20210510-光大证券-30页_1mb

A股“热门股”研究总结

核心内容

本报告围绕A股市场中“热门股”的历史表现展开分析，探讨其在短期与长期中的市场行为特征及投资价值。通过对2007年Q3、2015年Q2和2021年春节前热门股的对比研究，分析其市场表现与财务指标的关系，揭示热门股长期超额收益的来源和影响因素。

主要观点

1. 热门股的定义

• 市场热度高：资金集中度高，交易占比和基金持仓占比显著。
• 前期涨幅大：在市场行情中表现出明显的超额收益。
• 估值高：PE或PB估值分位数处于历史高位。

2. 热门股的短期表现

• 同步止跌：热门股通常与市场同步止跌企稳，市场未企稳前买入热门股易产生短期亏损。
• 高弹性：在市场下跌时，热门股跌幅普遍大于沪深300指数；而在市场反弹时，热门股涨幅也显著高于沪深300指数。
• 抗跌与反弹特征：在市场下跌时，前期涨幅小的股票更抗跌；在反弹时，前期跌幅大的股票更容易获得超额收益。

3. 热门股的长期表现

• 超额收益来源：长期来看，热门股组合仍能获得超额收益，但仅有少数个股能持续跑赢市场。
• ROE的重要性：ROE水平是衡量个股长期盈利能力的重要指标，且与长期超额收益显著正相关。
• 2007Q3与2015Q2对比：
  • 2007Q3热门股整体表现优于2015Q2热门股，其ROE和净利润增速更高。
  • 2015Q2热门股长期表现不佳，可能与当时资产质量较差、过度追求成长性有关。

4. 当前热门股分析

• 特征：当前热门股以消费、医药、电新为主，具有大市值、行业龙头属性。
• 估值水平：经过前期调整，当前热门股整体估值已明显下降。
• 投资价值：若能保持盈利高增长，未来仍可能实现股价持续上涨。

关键信息

热门股历史表现

• 2007年Q3热门股：
  • 包括金融地产与周期股，如招商银行、中信证券、宝钢股份等。
  • 长期来看，这些股票仍能跑赢市场，平均超额收益达645%。
• 2015年Q2热门股：
  • 以TMT成长股为主，如恒生电子、中国重工等。
  • 长期表现不佳，平均超额收益为-111%，多数股票未能穿越周期。

热门股短期表现

• 同步性：热门股组合与市场走势基本同步，市场未企稳前买入热门股易亏损。
• 弹性：热门股在市场反弹时涨幅更大，表现出更高弹性。

热门股长期表现

• ROE关键：ROE水平是长期超额收益的关键指标，2007年热门股ROE均值高于2015年热门股。
• 盈利能力差异：2007年热门股在2015年仍能跑赢市场，而2015年热门股在2021年则普遍跑输市场。
• 资产质量影响：2007年热门股资产质量较高，而2015年热门股因资产质量差，长期表现不佳。

当前热门股

• 行业分布：以消费、医药、电新为主，如贵州茅台、五粮液、宁德时代等。
• 估值水平：经过调整，整体估值水平下降，但仍高于历史平均水平。
• 投资建议：若能保持盈利增长，当前热门股仍具备长期配置价值。

风险提示

• 短期市场下行风险：热门股在市场调整期可能面临较大跌幅。
• 行业竞争格局变化风险：部分行业可能因竞争加剧而影响盈利能力。
• 热门股业绩不及预期风险：若未能实现盈利高增长，可能难以维持股价上涨。

护城河优势

• 产品差异化：如白酒品牌通过品牌塑造形成护城河。
• 行政壁垒：如免税业务、行政许可等。
• 自然资源优势：如水泥熟料业务等。
• 技术壁垒：如专利权、核心技术等。
• 先发优势与规模效应：如平安银行、万华化学等。

结论

• 热门股在短期可能与市场同步下跌，但在市场企稳后具备较高弹性。
• 长期来看，热门股仍可能获得超额收益，但需具备稳定的盈利能力，尤其是较高的ROE水平。
• 当前热门股虽然估值较高，但具备大市值和行业龙头属性，若能保持盈利增长，仍具备长期配置价值。
• 投资者需关注热门股的资产质量和盈利潜力，避免盲目追高。